研报目标速递-研报-股票频道-证券之星

　　费用管控方面，2025年公司期间费用率合计8。64%，较2024年同比回落8。4%。2026Q1期间费用率延续优化趋向，各分项费用率均同比下行。发卖费用率1。02%（同比-11。1%）；办理费用率2。67%(同比-20。6%)；研发费用率约2。55%（同比-35。9%）；财政费用率1。04%（同比-23。1%）。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入12/16/21亿元，实现归母净利润别离为2。1/3。1/4。6亿元，赐与“买入”评级。

　　毛利率持续提拔，26Q1盈利能力改善。26Q1公司毛利率为25%，同比+1。7pp，毛利率提拔次要系规模效应提拔以及部门原材料价钱下降所致。费用率方面，26Q1公司发卖费用率同比-0。7pp至6。1%，次要系公司积极节制费投力度；办理费用率同比-0。6pp至2。2%。此外，26Q1公司计提资产减值丧失同比添加1101万元，对盈利能力亦有拖累。分析来看，公司26Q1净利率同比+1。1pp至12%。

　　风险提醒：手艺储蓄不脚的风险、市场所作加剧的风险、政策和行业尺度变更的风险、新增订单不及预期风险、品牌和公信力受损的风险等。

　　公司短期运营目标波动均为阶段性、时间性要素影响，已出台明白应对行动，改善预期清晰，同时焦点手艺取产能结构持续夯实持久成长根底。针对2026年一季度运营勾当净现金流大幅下降的环境，一季度运营勾当现金净流量为净流出9。10亿元，次要受对付单据到期承兑、营业付款取回款周期错配的阶段性影响，公司明白2026年二季度现金回款及应收单据到期收款将逐渐增加，半年度运营勾当现金流将稳步回升，全年趋向向好；同时公司已落地发卖回款全流程管控、数字化现金流预测、沉点客户应收账款专项跟进等行动，持续强化现金流管控能力。2026年一季度公司扣非后的归母净利润5。92亿元，较上年同期5。97亿元略有下滑，次要受期间费用增加、汇兑丧失添加的短期影响，公司已通过全面预算刚性束缚、营业流程优化、严控非需要开支等多沉行动对冲成本增加，同时成立全过程汇率风险办理机制，优化外币资产取欠债的设置装备摆设布局，降低汇率波动带来的晦气影响。产能取本钱开支层面，宜兴IGBT产线月已进入满产形态，株洲三期项目扶植完成后，将来公司本钱开支频次将有所下降，将无效缓解持久盈利端压力；同时公司焦点手艺壁垒深挚，电驱营业年均研发投入比超10%，建立了上千人的研发步队取全栈自研的手艺系统，自从IGBT手艺构成了新能源营业的焦点差同化劣势，为持久成长建牢根底。

　　风险提醒：特种纸仍有新产能投放，提价落地若持续性不脚，则从业存正在盈利修复不及预期风险；化机浆工艺优化进度若慢于预期或产质量量不不变，则存正在成本节流幅度低于预期风险；木浆、木片等原材料价钱存正在波动不确定性，叠加公司前期高价原料库存消化节拍偏慢，或将持续拖累成本端表示，对冲收入端改善弹性；公司当期利润改善较大程度依赖一次性非经常性损益，该类收益不具备可持续性，后续从业若无持续向好兑现，业绩增速存正在回落压力。

　　崧盛取沉庆精强联手，开辟人形机械人谐波减速器及关节模组。2025年6月，崧盛取沉庆精刚告竣合做，投入1200万元研发经费，开辟高精度、轻量化的谐波减速器及智能关节模组；同时，设立深圳市崧盛机械人传动科技无限公司，崧盛出资550万，持股55%（控股）；2025年10月，崧盛出资2000万元增资沉庆精刚，获6。25%股权。沉庆精刚传动正在航天级谐波减速器范畴的细密设想制制劣势，将为崧盛供给手艺及制制支撑，帮力人形机械人关减省速器产物开辟。

　　1）海洋配备涂料（集拆箱涂料为从）：2025年全年营收10。50亿元，全年销量6。95万吨，毛利率16。09%。2024年，受红海事务影响，全球集拆箱需求创汗青新高，公司抢抓行业机缘，集拆箱涂料销量、收入均刷新记载，别离达11。14万吨、17。26亿元。2025年行业景气下行，集拆箱需求较着走弱，市场所作加剧，板块短期承压。公司做为全球集拆箱涂料龙头，合作、推进产物差同化，我们看好公司该板块鄙人轮景气周期实现强苏醒。

　　（1）PVP 全球龙头地位安定，一体化成本+产物布局+客户认证三沉劣势建牢合作壁垒。公司 NVP 单体产能 3。5 万吨位居全球第一，构成单体—聚合一体化低成本底座，叠加中国煤头 BDO 能源成本劣势，相较巴斯夫等海外合作敌手具备显著成本事先。产物布局上，高附加值系列（K60/K90/K120 等医药/食物/化妆等第）2025H1 毛利率超 70%，欧瑞姿系列凭仗全球独一无苯工艺维持 60%-70%高毛利，成为对冲工业级 PVP 价钱下行的利润锚。客户端已进入全球 TOP20 药企供应系统并实现小批量供货，1。5 万吨高端 PVP 产能正在建（估计 2026岁尾具备出产前提），共同上档升级三年步履打算（总投入 5 亿元），高端产物占比提拔将持续抬升公司 PVP 平均售价取毛利中枢。

　　蓝思科技发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收744。10亿元，同比+6。46%，归母净利润40。18亿元，同比+10。87%；2026年一季度实现营收141。40亿元，同比-17。13%，归母净利润-1。50亿元，同比转负。

　　公司发布2025年年报及2026Q1季报。2025年全年，公司实现营收103。49亿元，同比+12。50%；归母净利润3791。62万元，同比大幅下降84。62%；扣非归母净利润6484万元，同比下降71。94%。净利润大幅下滑次要受两大体素：①计提资产减值丧失1。54亿元（同比+37。68%），间接利润；②股份领取费用高达2。42亿元（2025年），若剔除股份领取影响，2025年净利润约2。80亿元，现实同比增加13。66%，反映公司线。19万元，同比大幅下降81。82%；剔除股份领取影响后的净利润4477万元，同比下降40。2%。

　　投资：考虑到公司铅锌产量稳步增加，高纯材料营业起头放量，估计公司2026/2027/2028年实现归母净利润。

　　公司深耕湿电子化学品范畴十余载，控股股东为国内磷化工领军企业兴发集团（持股39。93%）。焦点营业划分为通用湿电子化学品和功能湿电子化学品，2025年收入占比别离为74。1%、16。6%。从力产物包罗电子级磷酸（达到SEMIC36-1121最高尺度G3品级）、电子级硫酸（SEMIG5品级）、电子级双氧水（SEMIG5品级）以及蚀刻液、清洗剂、剥膜液等功能性产物，可使用于28nm及以下先辈制程。2021-2023年，公司电子级磷酸正在国内半导体范畴出货量持续三年位居第一，2023年市占率跨越60%，电子级硫酸市占率超30%，均处于国内第一梯队。产物批量供应TSMC、SKHynix、中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储等国表里半导体龙头，外行业内具有较强的品牌影响力。本钱参取计谋配售入股公司，是公司第四大股东(持股2。38%）。

　　2）新能源涂料（风电涂料为从）：2025年全年营收6。54亿元，同比增加66。41%，创下公司自成立以来该板块最高发卖收入记实，占全体停业收入的比例也从2024年的18。37%提高至38。21%，正在全体毛利额的占比接近60%，全年销量达2。18万吨。此中，公司风电叶片涂料国内市占率继续稳居第一，且海外市场拓展再获冲破，2025年实现风电涂料对海外终端客户批量发卖，无效贡献业绩增加。除焦点产物外，新能源板块新品稳步推进：光伏玻璃减反射涂层科思创手艺转移已全数完成，6000吨产线成功投产，依托先辈纳米手艺取国内制制劣势赋能光伏行业，2025年已实现少量出货，境表里客户拓展正有序推进，目前处于产物测试、批量验证或供应商认证等分歧阶段，后续将逐渐贡献增量。针对沙戈荒地域开辟的防尘产物J2取ARCAR11，正在国度光伏质检核心（CPVT）西北地域开展户外测试，机能不变优良，无望为西部光伏玻璃客户供给无效处理方案。高机能复合材料光伏边框涂层（含水性聚氨酯、水性氟碳涂料）获莱茵TUV认证，耐候机能获客户承认；海上光伏复合材料边框涂层亦正在CPVT开展海上户外测试，后续将推进海外市场拓展。储能涂料方面，2025年已实现持续为头部储能企业沙特储能项目供货，并积极拓展更多储能箱制制商及终端客户。

　　公司多赛道新兴营业均实现明白冲破，成长径清晰，成为业绩增加的焦点增量来历。半导体板块运营韧性凸显，2026年一季度半导体公司收入11。77亿元，较2025年同期同比增加0。4%，此中双极器件收入1。81亿元，同比大幅增加65。95%；虽然高压IGBT受电网项目交付节拍影响短期下滑，但国度电网“十五五”期间固定资产投资估计达4万亿元，较“十四五”期间增加40%，电网用器件需求无望同步增加，公司2025年高压IGBT器件收入超10亿元，2026年估计实现平稳至略增，全年IGBT+SiC营业收入端无望连结增加态势。汽车电驱营业公司已进入公共、丰田、通用等14家以上车企供应链，支流车企占比超70%，搭载中车电驱产物的汽车超300万台，产物出口欧洲、巴西、越南等地，2026年国内新能源汽车销量估计达1900万辆，同比增加15。2%，行业扩容将持续带动公司电驱营业成长。风光储氢营业明白增加方针，储能营业依托自从IGBT保供劣势取高压手艺积淀，全力开辟储能PCS市场，力争告竣行业前三方针；IGBT制氢电源已正在三峡、中石化等项目落地，行业领先地位安定；2026年全球储能新增拆机估计达215GWh，公司依托光伏大、储能及海外市场机缘，全年新能源营业无望连结增加趋向。

　　高派息比率以支持中国宏桥分红。中国宏桥2025年派息比率跨越66%。假设中国宏桥将来继续维持该分红比率，则宏桥控股需要连结较高的分红程度。

　　行业深度调整期，自动推进渠道库存去化。1、产物端，2025年高档酒实现收入26。9亿元，同比-43。6%，此中销量同比-30。5%，吨价同比-18。9%；中档酒实现收入1。7亿元，同比-34。1%，此中销量同比-21。3%，吨价同比-16。3%。此外，26Q1高档酒收入7。5亿元，同比-11。4%，中档酒收入0。3亿元，同比-36。7%。2、渠道端，2025年批发代办署理渠道实现收入22。1亿，同比-51%；新兴渠道实现收入6。5亿元，同比+23。8%，新渠道实现较快增加。26Q1批发代办署理渠道实现收入6。5亿元，同比+6。3%；新兴渠道实现收入元，同比-53。6%。3、外行业深度调整的布景下，次高端受商务需求影响较大，均呈现出分歧程度下滑；公司以渠道健康为优先方针，自动节制发货节拍，鞭策库存回归合理程度，短期影响公司业绩。品牌方面公司已正式确立“水井坊”+“第一坊”双品牌成长系统，此外井台18已采用“合股人机制”。

　　成本盈利叠加费用优化，26Q1净利率创近五年新高。25年公司毛利率为41。95%，同比+0。62pct，26Q1进一步提拔至44。08%。次要受益于产物布局优化及原材料成本下降。公司提前锁定了2026年大部门燕麦用量，成本盈利持续表现。费用方面，2025年发卖/办理/财政/研发费用率别离为26。56%/5。78%/0。07%/0。54%，同比-1。38pct/-0。31pct/+0。46pct/+0。07pct。此中Q4发卖费用率大幅下降次要系公司对部门买赠促销勾当进行会计口径调整，冲抵了部门收入。26Q1发卖费用率进一步下降至24。9%，带动净利率提拔至12。38%，同比+4。10pct，控费提效能力优良，盈利能力显著加强。

　　2025年公司金属包拆、塑料包拆营业虽受下逛化工、食物饮料、日化行业短期需求波动影响营收同比小幅下滑，但两大营业毛利率别离逆势提拔2。75、1。16pct，成本管控能力凸起。公司焦点合作劣势显著：一是以高毛利化工罐为焦点品类，营收占比常年超55%，下逛绑定立邦、海天等全球头部客户，订单取盈利不变性强；二是具备A股稀缺的金属及塑料包拆一体化供应能力，可满脚头部客户一坐式采购需求，客户粘性取抗周期能力凸起；三是现金流取制制能力构成强力支持，2025年运营勾当现金流净额同比大增128。4%，丰裕资金保障半导体营业结构，从业的细密制制取办理经验，可赋能新营业产能爬坡取成本优化。

　　2025年公司实现停业收入71。52亿元，同比下降5。75%；归母净利润-3。04亿元，同比下降265。80%；扣非归母净利润-2。80亿元，同比下降647。90%，业绩阶段性承压次要系行业供需款式及非运营性要素拖累。2026年一季度，公司运营边际改善，实现停业收入17。24亿元，同比增加10。74%。利润端低基数下同比数据显著回升，归母净利润1。80亿元，同比回升27725。76%；扣非归母净利润33。04万元，同比回升162。16%。

　　公司将成本管控做为全年运营焦点工做，全方位、全流程推进精细化成本办理，从种猪育种、饲料供应、豢养办理、智能化升级、费用管控五大维度发力，持续压缩生猪养殖完全成本。25年公司养殖完全成本12。3 元/公斤。26年公司全年平均完全成本方针为11。5元/公斤。该方针锚定为锁价2025年饲料原料成本，要求团队通过内部办理提效、满负荷出产、优化料肉比、压降各项费用等体例实现。出产目标方面，方针PSY将由客岁29。5提拔至本年方针31；料肉比从当前2。49向2。4稳步挨近。

　　储能板块2025年实现营收5。11亿元（YoY-44。40%），毛利率12。86%，次要因公司自动计谋调整、聚焦优良订单所致。公司已建立笼盖电芯（亿纬林洋10GWh储能公用磷酸铁锂电芯产能）、PACK取系统集成（启东、平泉、五河国内三大年产能8GWh+沙特海外2GWh，合计10GWh全球化产能）、项目投建、聪慧运营的全财产链闭环；并已成功入选彭博社Tier1全球一级储能厂商。

　　从业占领红人经济卡位劣势，立异营业初见成效。1）从业红人营销平台方面，活跃客户取红人数持续提拔；客户方面，截至2025年12月末，WEIQ累计注册商家客户数跨越22万，同比增加1。74万个；从红人方面看，红人账户累计数量达379。7万，此中专职红人账户数/MCN机构数别离为239。6/2。04万，夯实公司的“超等毗连器”地位。2）新营业方面，公司正在持续完美正在红人经济行业的营业结构，结构红人职业教育（红人职业教育品牌“全国秀教育”）、潮水内容街区“西五街”（针对Z世代人群的潮水内容App）、IMSOCIAL加快器（为红人和MCN机构供给加快成长办事）、TOPKLOUT克劳锐国内领先的权势巨子自价值排行及版权经纪办理第三方数据检测机构）等立异营业。此外，公司还结构电商、IMsocial立异营业，次要通过红人营销、红人分销体例进行。

　　产物布局继续优化，大健康新品放量显著。分产物来看，2025年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片别离实现收入7。95/10。53/1。77亿元，别离同比+12。57%/+23。76%/+18。93%。高毛利的复合燕麦片延续高速增加，产物布局持续升级。分渠道来看，线%，此中量贩零食渠道表示亮眼，全年发卖额近1。1亿元，同比增加近50%。线上曲营渠道发卖同比增加35%，抖音、拼多多等平台连结高增，此中抖音发卖额同比增加超30%，拼多多GSV（商品买卖总额）初次破亿，同比增加近80%。B2B和OEM营业发卖规模均超亿元，维持较高增速。26Q1公司持续加大新品开辟取渠道结构，深耕山姆等渠道，积极投放新品；结构高景气大健康赛道，推出“药食同源”摄生粉系列，鞭策业绩超预期增加。

　　我们估计公司2026-2028年营收别离为23。37、28。42、34。05亿元；归母净利润别离为0。88亿元、1。39亿元、2。13亿元，EPS别离为0。73、1。16、1。78元，对应5月13日收盘价，PE别离为39、25、16倍，维持“增持-A”评级。

　　受益于AI财产带动数据核心、半导体等行业扩容，公司营收高增。分营业看，细密焊接拆联设备，占收入比例估计正在70%摆布，同比快速增加，受益于消费电子稳健增加及AI办事器类产物高速增加；机械视觉制程设备营业，同比快速增加，受益AI办事器取光模块检测需求驱动；智能制形成套配备营业，同比小幅增加；固晶键合封拆设备，同比高速增加，基于固晶机键合设备步入量产及银烧结设备量产贡献增量。毛利率同比微升，营业布局及高毛利营业不变，成本管控能力优良。

　　盈利预测：零食量贩行业款式趋于清晰，市场份额持续向头部集中，公司做为行业龙头之一，规模效应取运营效率持续提拔。将来看点包罗：1）门店加密取下沉市场开辟带来的增加空间；2）公司对南京万优49%股权的收购已完成交割，将增厚归母净利润；3）公司拟刊行H股并正在港交所上市，无望进一步提拔品牌出名度和分析合作力。我们估计公司2026-2028年实现收入685/816/919亿元，同比+33%/+19%/+13%，实现归母净利润24。4/30。5/36。0亿元，同比+81%/+25%/+18%，对应PE18X/15X/12X，维持“买入”评级。

　　公司ArF和KrF光刻胶产物正在国内实现“全制程”取“全尺寸”笼盖。按照SEMI，2024年全球半导体光刻胶市场规模同比增加16。15%至27。32亿美元，估计2025年将持续上行趋向；按照中国电子材料行业协会（CEMIA），2025年中国晶圆光刻胶市场规模估计将达到55。77亿元。公司已结构超30款产物，超20款完成客户送样验证，超12款进入加仑样测试阶段，验证进展成功。2025年公司已有3款ArF、KrF光刻胶产物进入不变批量供应阶段。产能端，公司潜江一期30吨产线吨KrF/ArF量产线月建成投产，为国内首条笼盖“无机合成-高合成-精制纯化-光刻胶混配”全流程的高端晶圆光刻胶量产线。

　　受益于全球LED照明市场回暖，LED驱动电源市场规模无望稳步增加。LED驱动电源产物次要是取LED光源、壳体等配套组合成为LED照明产物，次要功能是把外部电源供应转换为特定的电压电流以驱动LED照明产物发光并进行响应的节制。全球LED照明市场规模正在2025年为1265。3亿美元，2035年将增至4302。6亿美元。2026-2035年预测期内复合年增加率为13。0%。市场增加次要由能源效率要求鞭策，影响了近76%的照明升级。此中，室第照明约占需求39%，贸易和工业照明约占45%。智能照明集成能节能近52%。按照TrendForce最新统计数据显示，2025年全球前20大照明厂商总营收将降至233。55亿美金，同比-2%，前五名依序为Signify（昕诺飞）、Acuity、Panasonic（松下）、LEDVANCE及Zumtobel（奥德堡）。Led电源市场行业估计将从2024年的218。2亿美元增加到2032年的434亿美元，CAGR为9。0%。

　　事务：公司发布2025年年度演讲，公司全年实现停业收入5。52亿元（yoy-2。59%）；归母净利润为2958。48万元（yoy-57。89%）；扣非归母净利润为2680。17万元（yoy-57。99%）；期间费用率合计20。77%；毛利率、净利率别离为25。07%、5。36%。2026Q1实现营收1。51亿元（yoy+21。39%）、归母净利润1151。87万元（yoy+31。16%）、扣非归母净利润1115。05万元（yoy+21。15%）。公司发布2025年权益预案，拟每10股派发觉金盈利1元（含税），共估计派发觉金盈利1454。75万元。

　　市场所作加剧的风险、原材料价钱大幅波动但无法及时向下逛传导的风险、客户验证和导入不及预期的风险。

　　26Q1从业增加优良，新零售渠道延续高增。分品类看，26Q1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速度面米成品收入同比别离+35。3%/+40。8%/+0。1%；调制食物和菜肴成品延续高增态势，面米成品亦实现正增加。分渠道看，26Q1公司经销商/商超/特通曲营/新零售及电商渠道收入别离同比+30。5%/-7。4%/+22。1%/+100%，新零售渠道及电商受益于新兴渠道开辟以及定成品营业延续高增态势。

　　国内：2026年公司力争开辟不少于10GWh储能项目；国度发改委、能源局2026年1月印发114号文，将新型储能正式纳入容量电价笼盖范畴，为储能收益模子添加环节不变要素，行业全体进入业绩兑现期。

　　生猪价钱波动风险；生猪养殖行业疫病风险；天然灾祸和极端气候风险；财产政策变化风险；宏不雅经济波动风险。

　　25年费用投放有所添加，汇兑丧失扰动26Q1盈利。2025年/26Q1公司发卖毛利率别离为30。57%/32。38%，同比-0。9pct/-0。7pct。费用方面，2025年发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。8%/10。9%/3。4%/2。4%，同比别离+0。4pct/+1。0pct/+0。4pct/+0。6pct。发卖费用添加次要系加强美洲、欧洲发卖团队及新消费渠道营销投入；办理费用添加次要系计谋征询项目及办理团队升级投入。26Q1费用率有所改善，发卖/办理/研发/财政费用率为8。6%/10。8%/3。0%/3。7%，同比-0。7pct/-1。1pct/持平/+1。4pct，费用投放效率有所改善，短期汇兑丧失拖累全体盈利能力改善。

　　预测公司2026-2028年收入别离为1002。75、1228。36、1422。69亿元，EPS别离为0。92、1。30、1。60元，当前股价对应PE别离为33、23。4、19。1倍，考虑到下逛大客户新品将于下半年发布，公司前瞻结构具身智能、贸易航天以及AI算力等赛道，业绩无望逐渐修复，维持“买入”投资评级。

　　智算营业高速增加，正在手订单丰满。2025年公司ICT根本设备、智算、工业物联网三大营业均实现了快速增加。1）ICT根本设备营业：2025年停业收入8。03亿元，同比增加27。16%。次要得益于客户NAS正在海外持续放量，以及公司AI推理办事器需求拉动。2）智算营业：2025年实现停业收入4。62亿元，同比增加53。39%。截至2026Q1末，公司合同欠债余额为8。65亿元，相较25岁尾的0。53亿元环比大幅增加。按照公司投资者关系记实，本年一季度公司智算正在手订单丰满，同比有较大幅度的增加，估计2026年全体运营将维持优良增加态势。3）工业物联网：2025年实现收入2。51亿元，同比增加66。26%。2025年公司取英伟达全球同步推出Thor大脑节制器，并正在国内头部人形客户实现了严沉冲破。得益于高毛利的智算营业收入占比提拔，公司25年全体毛利率提拔3。26pct至20。14%。

　　阿凡达轮毂驱动焦点营业营收增加，2026Q1增势延续。2025年公司焦点产物阿凡达低碳车轮产销规模显著扩大，鞭策全年实现营收38。29亿元，同比增加14。02%。此中，汽车零部件制制营业收入29。45亿元，同比增幅达29。31%，占总收入比沉升至76。92%，营业布局进一步聚焦。从区域分布看，国内汽车零部件营业表示凸起，收入同比增加43。61%至23。46亿元，形成焦点增加动能。2026年Q1，增加态势延续，公司实现停业收入9。64亿元，同比+8。78%；归母净利润为0。23亿元，同比+199。86%；扣非归母净利润0。24亿元，同比+288。70%，盈利修复趋向明白。

　　同时，4月15日，公司成立子公司信测存储，专注于工业节制计较机及系统制制、电子元器件制制和云计较设备制制范畴，营业范畴涵盖云计较设备制制、集成电设想及电子产物发卖等范畴。

　　收入侧，2025年量增价跌收入承压，2026Q1提价落地收入回升2025年公司停业收入71。52亿元，同比下降5。75%，收入端承压次要源于特种纸行业新减产能集中，拖累产物均价下滑。量价拆分来看，2025年公司纸及纸成品单吨售价6506元，同比下降3。74%；不干胶单吨售价10668元，同比下降6。93%；纸及纸成品销量88。5万吨，同比增加4。12%，不干胶销量9。18万吨，同比下降1。87%。量增未能抵消价跌拖累，导致收入同比下滑。2026年一季度，公司收入同比增加10。74%至17。24亿元，提价落地取产物布局优化是焦点驱动。公司一季度对特种纸提价，热转印纸提价300-500元/吨、热敏纸提价500-800元/吨。截至3月中旬，新订单已逐渐施行新价，部门产物提价落地结果显著。同时，特种纸板块中低克沉轻量化热转印纸（29-45克）等高附加值产物持续放量，进一步优化收入布局，鞭策收入同比回升。毛利侧，2025年成本刚性拖累毛利，2026Q1修复节拍逐渐2025年公司发卖毛利率4。92%，同比回落47。9%。2025年特种纸取不干胶单价回落，间接拖累毛利率。成本端，2025年公司停业成本68。00亿元，同比仅小幅下降1。04%，成本降幅显著弱于收入降幅。2025年原材料端进口针叶浆、阔叶浆均价同比别离下行2。4%、14。7%，但公司处于产能扩张周期，新产线转固后成本前置特征凸显，固定折旧摊销添加叠加产能爬坡阶段单元制制费用抬升。同时前期高价原材料库存持续消化，多沉要素共振下公司全体成本表示偏刚性，浆价下行盈利未能及时兑现。2026Q1发卖毛利率6。43%，同比回落33。49%，毛利下行压力放缓。一季度纸价提拔，间接鞭策毛利率！

　　深耕LED驱动电源范畴，结构多个高景气宇赛道。崧盛股份聚焦中、大功率LED驱动电源，产物普遍使用于国表里户外照明、工业照明、动物照明、体育照明等范畴。2011年，公司成立，立脚户外照明从业；2013年，结构工业照明；2018年，切入动物照明范畴；2022年，公司起头结构储能逆变器营业；2025年，取沉庆精刚合做，进军贸易航天和机械人谐波减速器范畴；2026年，设立崧盛亿麦结构AI办事器电源产物。公司自从控制LED驱动电源多项焦点手艺，截至2025年12月末，公司及子公司具有已授权专利153项，此中国内专利150项，国外专利3项，同时公司产物兼容多国的安规认证。认证结构完美，已取得国内CCC及境外UL、欧洲ENEC等420余项产物认证，笼盖全球次要市场。LED照明范畴：公司为LED照明范畴领先的中、大功率LED驱动电源领先制制商，产物笼盖22W-1800W全功率段，产物次要使用于大型户外LED照明设备、工贸易LED照明设备、动物LED照明设备、专业场景LED照明设备。2022-2025年，公司大功率LED驱动电源产物营收别离为6。26/6。66/7。55/7。61亿元，同比别离为-37。96%/+6。40%/+13。22%/+0。85%，占比别离为84。19/87。33/85。40/79。57%。中功率LED驱动电源产物营收别离为1。00/0。91/1。15/1。04亿元，同比别离为+13。70/-8。47/+26。14/-9。72pct，占比别离为13。39%/11。95%/13。02%/10。86%。储能部件范畴：公司次要出产配套使用于户用/家用储能系统的光伏+储能夹杂逆变器，及配套使用于工贸易储能系统的储能变流器。储能逆变器和变流器做为储能系统中的环节零部件，可取电网、光伏组件、发电机等组合用于户用储能系统及小型工贸易系统，以达到削峰平谷、储蓄电力等目标。2024-2025年储能产物停业收入别离为0。08/0。80亿元，占比别离为0。89%/8。33%。

　　朗信电气同业可比公司PE2025均值为102。0X。朗信电气是国度级专精特新“小巨人”企业，从停业务为热办理系统电驱动零部件产物的研发、出产及发卖，公司2024年电子电扇产物正在国内乘用车热办理系统市场份额为20。97%，排名中国第一。公司冷却电扇总成产物专利获得了国度级认定，被中国专利协会认定为2024年度专利稠密型产物，产物配套的终端整车厂包罗奇瑞、吉利、比亚迪、长安、“新能源车企”、一汽集团、广汽、M客户、零跑、蔚来、小鹏、抱负、沃尔沃、日产、Smart等国表里出名头部车企。考虑到公司手艺及品牌劣势，无望进一步提高行业渗入率。

　　此外，公司汽车玻璃首条35万套产线已投产交付并连续批量出货；AI办事器范畴的液冷取存储部件、航天级UTG柔性玻璃亦加快推进结合研发验证取出货。公司深度卡位焦点客户链，将充实享受下半年新品周期盈利。

　　铅锌金属年采选产能30万吨，将来产量稳步增加。公司立脚国内凡口铅锌矿、广西矿业盘龙铅锌矿，国外布罗肯山矿、多米尼加迈蒙矿等矿山，目前已构成铅锌采选年产金属量30万吨出产能力，估计将来产量将稳步增加，此中：盘龙铅锌矿6000t/d采选扩产工程项目即将投产，布罗肯北矿估计2026年沉启，迈蒙矿一般运营凡口铅锌矿资本整合一期项目开工扶植。此外公司成立万侯有色矿业无限公司全力推进探转采，银、钨、萤石资本量可不雅。

　　研发多范畴冲破，量产加快国产替代。公司锚定手艺立异驱动营业增加焦点方针，正在高端封拆手艺、车规级使用、高密度高靠得住性封拆等环节赛道实现冲破，专利结构持续完美，研发效率稳步提拔，研发核心扩建升级项目成功推进，通过引入国际先辈研发检测设备建立根本研究-环节手艺-立异产物研发系统，并成立手艺-市场快速响应机制，为手艺立异取供给保障。2025年，公司多范畴手艺攻关取工艺立异丰盛，智能卡范畴依托电镀取概况处置手艺积淀开辟高抗蚀合金电镀及镍钯金电镀手艺，正在提拔镀层机能的同时降低贵金属依赖，无效对冲成本波动，高抗蚀载带模块、FlipChip封拆模块已通过验证；蚀刻引线框架范畴大颗粒、双圈蚀刻引线框架实现量产，填补国内特殊功能芯片封拆材料空白，获头部封测企业批量订单，车规级、DRQFN蚀刻引线框架亦批量供货，新品导入周期缩短至2-4周，效率提拔超50%；物联网eSIM封测范畴超薄塑封体、多芯片堆叠封拆手艺研发成功，实现全场景笼盖。公司通过多元化产物结构取持续工艺优化为客户供给高性价比全体处理方案，跟着车规级产物取高端封拆手艺逐渐量产，公司将进一步巩固正在蚀刻引线框架取eSIM封测范畴的国内领先地位，多细分市场协同成长加快国产替代历程，分析合作力持续加强。

　　公司笼盖CMP全品类材料，抛光垫、抛光液、清洗液三大焦点品类协同建立合作劣势。TECHCET数据显示，2025年全球半导体CMP抛光材料市场规模为38。00亿美元，2026年估计增至42。00亿美元，同比增加10。3%，2025-2030年CAGR为8。80%。此中抛光垫、抛光液取清洗液合计占CMP抛光材料成本的85%以上。聚焦国内市场，安集科技做为国内CMP抛光液龙头，2025年全球市占率已稳步提拔至13%摆布；而鼎龙股份做为国内CMP抛光垫龙头，正依托其CMP材料全财产链协同劣势，快速向抛光液、清洗液范畴拓展，展示出强劲的成长潜力。

　　投资：公司做为全球养分健康食物CDMO龙头，2025年自动调整，阵痛后无望轻拆上阵。公司判断关停吃亏的美国PC营业，为将来利润修复扫清最大妨碍。国内营业成功转型，新消费渠道高速增加验证了公司的市场顺应能力；海外欧洲区增加强劲，美洲焦点营业送运营拐点，泰国新工场结构久远。公司正在软糖、软胶囊等焦点剂型全球领先，并前瞻性结构AI+精准养分等新营业，无望打制第二增加曲线亿元，同比增加8%/10%/11%，实现归母净利润3。4/4。4/5。6亿元，同比增加149%/31%/25%，对应PE为17X/13X/10X，维持“买入”评级。

　　猪价仍将面对必然压力，产能去化趋向不改。据Mysteel，生猪养殖样本企业数据，国内能繁母猪存栏量自24年以来趋向添加，25年8月才起止涨转降。考虑前期产能程度和养殖效率提拔，26年前期行业生猪供给程度仍较高，进入淡季后，猪价面对压力。从汗青生猪周期产能去化幅度看，当前行业产能去化幅度较低、速度偏缓。跟着将来猪价行情压力，行业产能去化趋向望延续。行业产能去化过程，也是生猪板块远期预期抬升过程，以神农集团为代表的优良养殖集团无望充实受益。

　　从市场空间来看，全球低轨卫星频轨资本已获批超10万颗，对应的航天级UTG等封拆材料市场空间将跨越2000万平方米。蓝思科技凭仗正在细密制制范畴的堆集，研发出航天级超薄柔性玻璃（UTG）。产物展示出了极高的手艺壁垒：1）极致轻薄取柔性：厚度仅为30-60微米，弯折半径低至1。5毫米，完满适配新一代柔性太阳翼（ROSA类布局）的收纳需求；2）强悍的抗冲击取耐候性：玻璃强度跨越300Mpa，能从容应对火箭发射时的猛烈震动。同时生成具备极高的抗原子氧剥蚀和抗辐射特征，可保障光伏组件正在10-15年的全生命周期内维持高透光率不衰减。

　　公司三元正极材料高端产能，一季度实现出货5903吨，同比增加35%。正在超高镍材料范畴，公司已构成以9系超高镍三元/四元前驱体为焦点的产物矩阵，此中新一代9系核壳布局超高镍前驱体已实现量产取批量供货，普遍适配高能量密度液态电池及下一代固态电池手艺线年公司正极材料汗青性冲破人形机械人使用场景取日本市场，进入丰田财产链，取丰田研究总院成立计谋合做，将来成长可期。

　　2025年光学玻璃稳健增加，特种功能玻璃短期承压、高端冲破可期。2025年公司光学玻璃实现营收4。35亿元（yoy+16。32%），毛利率同比添加2。27pcts，延续较稳健增加，且公司积极开辟高端商标新品及拓展光学玻璃的新使用范畴，推进出产线手艺及工艺优化等工做，其产物布局优化较着；特种功能玻璃收入同比下滑34。68%至1。09亿元，毛利率同比下降18。22pcts，次要是公司新拓展的特种功能玻璃客户尚处于导入期导致出货量不及预期；但公司开辟了多款玻璃纤维材料，最终产物次要使用于5G/6G通信、AI办事器、AI眼镜及AIPC等范畴，无望显著降低通信部件的介电损耗和热缩冷缩带来的影响，可无效提拔高频信号传输效率，同时具备低发烧、低延迟、低功耗、高靠得住性和微型化等焦点劣势；且半导体载板/基板玻璃已通过出名厂商验证并小批量发卖，奠基高端市场准入根本，或将驱动后续增量；受托营业加工实现营收424。20万元（yoy-80。76%），次要是公司取定制化产物的客户的合同于2025年3月履行完毕。

　　汗青负担出清期近，利润端无望送来。2025年取2026Q1公司利润端下滑次要系美国BF小我护理（PC）营业持续吃亏、美元汇率走弱导致的汇兑丧失添加以及利钱收入添加等短期波动所致。公司积极进行计谋调整，聚焦养分健康食物从业，自动关停取从业协同较弱且吃亏严沉的美国小我护理（PC）营业，利润弹性无望获得。该营业无望于2026年6月完成破产，次要资产已于25岁尾完成一次性计提1。95亿元资产减值丧失，负面影响后续无望消弭。

　　投资：我们维持2026-2028年盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润别离为52。5/65。7/84。7亿元。公司成本节制能力优异，跟着将来Osino金矿投产，公司产量增加弹性较大，维持“买入”评级。

　　道，高端产物矩阵进一步丰硕。资产运营端，受益于蓝鲸1号成功上租、多个钻井平台续约跌价及精细化办理降本，海工资产运营利润持续向好；第六代半潜钻井平台“仙境烟台”已新签约钻井功课意向函，半潜式起沉/糊口支撑平台Blue Gretha完成并启航功课，多厚利好鞭策海工板块成为业绩主要增加点。

　　储能拆机量稳步增加，带动储能逆变器市场规模向上。2026年全球储能市场处于高增加简直定性通道中，平均储能时长稳步增加，2026年全球储能新增拆机无望达190GW/518GWh，容量拆机中性预期下同比增加27%。储能逆变器做为储能系统中至关主要的环节零部件，正在储能系统成本中的占比约20%，仅次于储能锂电池，且其对整个系统的平安性、不变性、以及持久的收益起着环节的感化。按照海关总署数据，2025年中国逆变器出口市场连结不变增加，出口总额达90亿美元，同比增加9。18%。2025年中国逆变器次要出口于欧洲及亚洲，2025年欧亚地域出口合计占逆变器全体出口金额的72。71%，比拟2024年占比提拔7。60%。

　　金属软磁粉芯连结稳增。25年公司金属软磁粉芯营业实现不变增加。此中，受益AI数据核心基建需求，通信、办事器电源及UPS使用范畴收入增速高；新能源汽车及充电桩范畴收入增速较快；光储使用范畴继续连结高市场占比；产能严重下自动放弃部门低价市场，空调使用范畴收入有所下降。

　　AI办事器电源是数据核心焦点部件，市场前景广漠。电源系统是为办事器设备供给不变电能转换的公用供电安拆，其焦点功能是将市电（AC）或曲流电（DC）转换为办事器硬件所需的特定电压品级，并确连结续、高效、平安的电力供应。财产链数据显示，GB200机柜电源价值约4-6万美元，GB300因Sidecar方案价值翻倍至8-12万美元，Rubin机柜电源价值估计达15万美元以上。2025年全球AI电源市场规模为29。3亿美元，估计到2032年将增加至598。9亿美元，预测期内CAGR为43。9%。合作款式方面，国内来看，第一梯队为台达、光宝、维谛等外企，欧陆通、中国长城、麦格米特等国内头部企业处于第二梯队，正加快实现中高端冲破。正在英伟达焦点电源供应链中，台达占60%-70%份额，光宝占15%-20%，二者合计笼盖80%-85%的PSU需求。2026年NVL72电源总需求估计达250-350亿元人平易近币，台达取光宝产能仅能满脚约80%-85%，外溢市场空间约37-70亿元，其余厂商无望占领必然市场份额。

　　2026年3月31日、4月28日，公司先后发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年停业收入17。12亿元，同比下降19。99%；归母净利润2。10亿元，同比下降0。31%；扣非后归母净利润1。82亿元，同比增加1。62%。2026年一季度，公司实现停业收入3。59亿元，同比下降15。41%；归母净利润0。10亿元，同比下降79。92%；扣非后归母净利润0。06亿元，同比下降87。82%。

　　25年从业增速承压，26Q1运营逐渐企稳。分营业看，25年酱油实现收入16。5亿元，同比-16%；此中全年量价增速别离为-10。9%/-5。7%。食醋取其他营业别离实现收入3。0/6。0亿元，同比别离-19。1%/-15%，受全体需求偏弱影响，全年酱油从业持续承压。26Q1公司酱油/食醋/其他别离实现收入5。3/0。9/1。9亿元，同比别离-2。2%/-6。8%/+10。7%。分渠道看，26Q1公司线上/线下渠道收入增速别离为-36。7%/+5。1%，Q1线下渠道收入增速有所修复。分区域看，26Q1公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入别离同比+6。2%/-6。7%/+5。4%/-16。4%/-0。5%，东部及中部区域26Q1收入增速已转正。毛利率稳步提拔，费投加大拖累净利率。2025年公司毛利率为37。8%，同比+0。6pp；26Q1毛利率为40。8%，同比+1。9pp。毛利率提拔次要得益于原材料成本下降，以及高毛利产物占比持续提拔。费用率方面，2025/26Q1公司发卖费用率同比别离+3。5pp/+1。8pp至17。3%/14。3%，发卖费用率提拔次要系公司为加大市场投入力度；2025/26Q1办理费用率同比+0。2pp/-0。1pp至2。7%/2。5%。分析来看，2025/26Q1公司净利率别离为13。5%/18。1%，同比别离-3。2pp/-1。2pp。深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产物方面，公司将持续丰硕零添加产物线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提拔高毛利产物占比。渠道方面，公司持续深化渠道布局调整，出力提拔现有网点及大商的运营质量，逐渐转向高质量健康成长；此外公司加大新兴渠道拓展力度，加强KA定制类产物的开辟，并持续发力立即零售及线上渠道。瞻望将来，调味操行业健康化大趋向下，零添加渗入率将持续提拔，行业受益于此无望维持高景气宇。公司做为深耕零添加赛道多年的细分龙头，正在产物矩阵持续丰硕以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐渐出清恢复良性，后续公司业绩稳健增加可期。

　　内嵌式绝缘套圈： 独家手艺， 打开第二成长曲线。 公司自从研发内嵌式绝缘套圈， 通过正在内圈拆卸构成绝缘层以无效电畅通过轴承， 防止电侵蚀并耽误利用寿命， 可使用于新能源汽车、 变频空调等场景。 当前产物送样、 验证工做持续推进， 若后续验证及放量成功，无望打开新增量空间。

　　国内先辈的检测办事取试验设备一体化办事商，业绩连结不变增加。公司是国内最早处置检测办事的第三方检测机构之一，办事财产涵盖汽车、电子电气、消费品、新能源、工业品及零部件、生命科学等，可认为客户供给检测、认证、尺度研发等手艺办事和处理方案。2025年公司实现停业收入8。04亿元，同比增加10。86%，实现归母净利润1。96亿元，同比增加11。49%；2026Q1，公司实现停业收入1。95亿元，同比增加17。54%，实现归母净利润0。45亿元，同比增加20。66%。

　　盈利能力有所改善，中持久具备修复空间。2025年毛利率为11。88%，同比+2。36pct。26Q1毛利率11。71%，同比-0。78pct，环比+0。40pct。净利率方面，26Q1为0。48%，环比+5。76pct，但同比-1。60pct。盈利能力全体改善次要得益于营收高增带来的规模效应，新营业开辟及研发投入强度仍高，利润短期承压，中持久随新营业放量，盈利具备修复空间。

　　持续加码液冷平台扶植，夯实中持久成长径。2025年公司研发费用为7979。13万元，同比增加21。44%，研发费用率为5。56%。环绕液冷热办理标的目的，公司持续完美产物矩阵，开辟了储能一级管、各类新型储能液冷节制阀、满脚UL94V-0阻燃要求的特氟龙水管、ETFE多层复合管、高流量塑钢夹杂UQD快接头、UQDB盲插接头及办事器液冷板等产物，并通过子公司溯联智控推进UQD、管、液冷板和Manifold等机柜级算力液冷产物结构。目前公司已取国内次要ICT处理方案供给商、办事器OEM/ODM厂商及部门国际化算力散热组件供应商成立合做，并获得部门产物小批量订单。

　　国七尺度催化从业价值提拔，股权激励锚定高增加方针。2026年2月生态部明白“十五五”期间将加速制定灵活车国七排放尺度，无望鞭策尾气后处置单车价值量显著提拔。公司做为国内少数具备取国际巨头合作能力的催化剂供应商，手艺储蓄充脚，无望充实受益。同时，公司2026年3月已发布性股票激励打算，业绩查核方针为2026年营收达25亿元、2027年营收达30亿元，对应2026年增速约41%，彰显办理层对新营业放量的强烈决心。

　　盈利预测取投资：估计2026-2028年EPS别离为5。15元、5。87、6。59元，对应动态PE别离为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。

　　中持久看，公司做为 PVP 全球龙头，高端 PVP 收入占比提拔带动盈利能力中枢稳步提拔，医疗板块逐渐走出窘境，化工+医疗双板块驱动进一步鞭策公司业绩和估值同步向上。我们估计公司 2026-2027年归母净利润 2。54、3。34、4。26 亿元，EPS 为 0。53、0。69、0。88 元，4 月 28 日收盘价对应 PE 为 39、29 和 23 倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　行业景气宇提拔，立异模子需求持续扩容。全球新药研发的持续进展，带动尝试动物小鼠模子需求添加，小鼠模子需求添加除了表现正在数量的增加，更头要表现正在对高附加值立异模子需求的增加。跟着新一代动物模子对实正在世界模仿程度的不竭提高，小鼠模子正在药物研发环节的利用场景也无望拓展，逐渐提拔行业天花板。

　　另一方面，公司发力先辈制程，电子级磷酸、电子级双氧水持续放量，电子级硫酸正在先辈制程客户中的开辟力度不竭加大，功能湿电子化学品新产物开辟多点开花，2025年累计立项储蓄研发产物111款，此中45款正在先辈制程客户成功测试，18款已转入发卖阶段。公司地处湖北宜昌，第一大客户为长江存储，深度绑定+长鑫，中芯国际、华虹集团也均为公司焦点客户，受益于“两长”及国内先辈制程扩产。

　　渠道变化叠加费用投放，盈利能力短期承压。1、25年、26Q1公司毛利率别离同比下滑1。2、2。9个百分点至29。3%、27。1%，毛利率下滑次要因为毛利相对偏低的零食渠道发卖占比提拔所致。25年发卖费用率上升1。1个百分点至13。1%、26Q1下降2。9个百分点至10。6%；办理费用率和财政费用率变更不大；全体费用率，25年上升2。4个百分点、26Q1下降3。2个百分点，次要取收入的增速间接相关。净利率别离下降2。2、1。8个百分点至9。9%、9。6%。

　　投资：公司国内先辈的检测办事取试验设备一体化办事商，积极延长营业结构至智能网联汽车、机械人等新兴范畴，后续增加可期。我们估计2026-2028年停业总收入别离为9。03/10。01/10。97亿元，同比增速别离为12。3%/10。9%/9。6%；归母净利润别离为2。39/2。68/3。01亿元，同比增加21。9%/11。9%/12。3%；对应EPS别离为0。98/1。10/1。24元/股。初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　朗信电气次要处置热办理电驱动零部件， 2025 年归母净利润达 13162 万元（ yoy+13。10%） 。 公司次要处置电机总成、 电子电扇、 电子水泵、 空调鼓风机等热办理系统电驱动零部件产物的研发、 出产和发卖， 所属行业为汽车零部件及配件制制。 公司产物上逛次要为 PCBA、 塑料粒子、 漆包线、 板材等原材料供应商， 发卖模式次要为间接发卖， 客户包罗整车厂客户和整车厂一级供应商客户。 2025 年， 公司的前五大客户别离是银轮集团、 奇瑞汽车、 吉利集团、 比亚迪、 江苏嘉和，2023-2025 年银轮集团一曲是公司第一大客户。 2025 年公司营收达 14。11 亿元（ yoy+8。52%） ， 归母净利润达 13162 万元（ yoy+13。10%） ， 连结增加趋向。新能源车带动根基盘增加， 多元下逛或引领新增量。 全球新能源汽车销量自 2020 年310。5 万辆增加至 2025 年 2054。3 万辆， CAGR 达 45。92%； 此中， 中国新能源汽车销量自 2020 年 136。7 万辆增加至 1649。0 万辆， CAGR 达 64。55%， 是全球最大的新能源汽车市场。2025 年我国自从品牌乘用车累计发卖 1550。6 万辆（ yoy+11。97%），市场份额达到 65。30%， 同比上升 4。81pcts。 2025 年中国插电式混动新能源汽车销量达 583。3 万辆。 此外， 公司产物还可使用于储能、 低空经济、 数据核心以及基坐、轨道交通、 冷链、 石化等行业。 同业业公司包罗恒帅股份、 飞龙股份、 旭升集团、文灿股份和天龙股份。申购： 朗信电气 2009 年成立， 是聚焦热办理电驱动零部件的国度级高新手艺企业、 专精特新“小巨人” 企业， 焦点产物为电机总成、 电子电扇、 电子水泵等， 电子电扇全系列适配燃油车、 新能源乘用车、 储能等多场景， 电子水泵构成多功率段产物系列且已进入多家支流车企供应链， 客户以银轮集团、 吉利、 奇瑞、 比亚迪等支流车企及一级供应商为从。 可比公司 PE TTM 中值为 48。6X， 关心。

　　结构锂电功能工艺性辅材，打制新增加极。锂电池粘结剂、分离剂是锂电材猜中的环节功能工艺性辅材，按照QYResearch、GGII、EVTank，2025年中国锂电粘结剂取分离剂合计市场规模估计超100亿元，到2030年，无望超200亿元。公司控股子公司深圳皓飞新材2026年Q1实现产物发卖收入1。57亿元，同比增加40。75%，并从2026年3月起并入公司归并报表范畴，正式切入以锂电粘结剂、分离剂等环节功能工艺性辅材为代表的锂电材料行业，建立全新业绩增加引擎。

　　光模块营业成为公司增加的焦点亮点。公司充实阐扬江苏博敏HDI产能取梅州高多层板产能的协同劣势，已成功导入光模块头部厂商供应链系统。目前已实现400G、800G光模块PCB批量供货，同时积极鞭策1。6T光模块PCB量产工做，成长确定性明白。受益于光模块营业的快速增加，子公司江苏博敏演讲期内营业毛利程度提拔，实现扭亏为盈。陪伴客户合做深度的不竭加大及需求的持续放量，公司将当令扩充光模块PCB公用产能，保障焦点客户交付需求。

　　投资：看好公司正在红人经济行业的结构和出海成长前景，维持“优于大市”评级。因为海外营业发卖推广费用较高，我们下调盈利预测，估计26-28年归母净利润别离为0。7/1。2/1。7亿（原26-27年预测为1。4/1。6亿），同比增加140。9%/64。7%/41。0%。公司正在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资本堆集，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。

　　25年酱油、食醋等从业收入深度调整，线上渠道下滑较着。分产物看：25年酱油/食醋营业营收别离同比-16。02%/-19。05%；分量、价来看，酱油/食醋25年销量别离同比-10。9%/-15。3%，吨价别离同比-5。7%/-4。4%；2025年，公司推出松茸生抽、松露生抽、无机生抽、无机老抽等产物，持续完美产物矩阵。分渠道看，25年线%，此中公司持续优化经销商步队，经销商数量添加至3306家，按打算告竣新网点开辟方针。分区域看，25年公司东部/南部/中部/北部/西部地域营收别离同比-10。2%/-6。1%/-5。8%/-31。1%/-18。4%，而上述各区域经销商数量别离同比+54/+16/-5/-15/-60家。26年Q1从业降幅收窄，线下渠道转正。分产物看，26年Q1公司酱油/食醋营收别离同比-2。19%/-6。82%；分发卖模式，线%，此中线下渠道企稳转增；分区域，东部/南部/中部/北部/西部地域营收别离同比+6。15%/-6。69%/+5。41%/-16。45%/-0。52%；此中，上述区域经销商数量较岁首年月变化+10/+3/-17/-5/-1家。26年Q1毛销差同比转正，费用优化驱动公司盈利能力全体改善。盈利端，公司25Q4/26Q1毛利率别离为39。27%/40。82%，别离同比-0。8/+1。93pct，Q1毛利率边际改善。费用方面，公司26年Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离对比25年同期+1。84/-0。13/+0。47/+0。28pct，同期四项费用率合计同比+2。46pct，此中毛销差同比+0。09pct。全体来看，26年Q1公司归母净利率同比-1。21pct至18。12%。

　　量贩零食营业连结高增，门店扩张取运营优化双轮驱动。2025年公司量贩零食营业实现收入508。57亿元，同比+59。98%。2026年Q1，公司量贩零食营业实现营收164。37亿元，延续高速增加态势。截至25岁尾，公司门店数达18，314家，全年净增4，118家。分地域来看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北期末门店数量别离为9，888/2，435/1，659/1，037/1，386/738/1，171家，正在华东、华北等劣势区域持续加密，同时正在东北、西北、华南等地域快速扩张，全国化结构稳步推进。门店收集稳步扩张，26Q1开店数据表示优良，拓店优于客岁同期。公司同店增加表示积极，26Q1同店持续改善，扭转了2025年因门店快速加密带来的下滑趋向。公司通过明星代言、IP联动等体例扩大品牌声量，截至2025岁尾注册会员总数已接近1。9亿，年买卖会员数量冲破1。4亿，无效提拔了消费者粘性取复购率。公司已正在全国结构48个常温仓及9个冷链仓，高效的仓储物流系统为门店收集的快速复制取供应链不变供给了无力保障。

　　2025年客户布局调整收入下滑4。0%，毛利率提拔1。8个百分点。1）2025年，公司停业收入39。0亿元，同比-4。0%，次要因为公司自动优化客户布局，分营业看红人营销/红人经济生态链营业收入别离为37。0/2。0亿元，同比别离-6。7%/+102。3%；毛利率为19。0%，同比+1。8个百分点，此中红人营销/红人经济生态链营业毛利率别离为17。8%/40。5%，别离同比+0。6/+25。0个百分点；归母净利润0。3亿元，同比-40。1%，次要因为递延所得税费用同比增加0。5亿。2）2026年第一季度，公司停业收入9。4亿元，同比+4。7%；归母净利润0。03亿元，同比-75。8%，次要因为发卖和办理费用的增加。

　　及工业催化剂的快速放量（同比+144。6%）。储能营业全年实现收入6422。91万元，氢能营业收入195。16万元。进入2026Q1，公司营收创单季汗青新高，次要受益于天然气尾气净化催化剂营业显著放量。运营勾当现金流净额-3783万元，同比收窄77。8%，发卖回款能力有所改善。归母净利润344万元，盈利承压次要系费用端扩张所致：（1）发卖费用同比+130%至2400万元，系为拓展复材等新营业加大市场投入（2）办理费用+143%至2600万元，源于新建项目试运转带来的折旧取人工成本上升；（3）财政费用同比+209。3%至773万元，次要因新增告贷利钱收入攀升。

　　全资子公司纽迈生物贸易化元年，对外授权无望贡献业绩弹性。公司2023年依托自从学问产权的全人源抗体转基因模子NeoMab成立纽迈生物。2025年为纽迈生物的贸易化元年，已完成NeoMab-IgG、NeoMab-CLC及NeoMab-HC系列模子的研发及验证，搭建了全人源共轻链及单沉链抗体发觉平台。2026年，纽迈生物沉点推进贸易化，寻求取国表里立异药企普遍合做，采用自研立项靶点抗体片段/授权、平台授权力用、供给筛选办事等矫捷的贸易模式，扩大贸易生态圈。

　　神农集团是一家集饲料出产、生猪养殖、屠宰加工、食物深加工为一体的农业财产化国度沉点龙头企业。公司养殖成就优良，无望正在周期中充实获益。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为元、7。3亿元、12。6亿元，EPS别离为0。26元、1。40元、2。41 元，维持“买入”评级。

　　建立“PCB+陶瓷衬板”奇特手艺劣势，鞭策PCB埋嵌类立异产物的使用。2025年，公司正在PCB高阶HDI、≥68层超高层板量产、UHDI、多层PTFE-FPC、AMB+FPC、Coreless&ETS工艺及mSAP先辈工艺等环节手艺范畴连结手艺劣势或取得环节冲破，进一步建牢手艺壁垒。“PCB+陶瓷衬板”和“AMB+FPC”一体化手艺是公司持续建立差同化合作劣势的环节支持。子公司深圳博敏是少数同时具备AMB/DPC陶瓷衬板全工艺量产能力的本土供应商，已构成笼盖氮化硅、氮化铝、氧化铝等材料系统及AMB、DBC、DPC等工艺的完整产物矩阵。目前公司已为汽车电子取激光雷达客户批量供应陶瓷衬板，相关产物已配套多款量产车型，充实受益于新能源汽车取智能驾驶渗入率提拔带来的增量需求。同时，跟着光模块向800G/1。6T高速演进，光器件功耗激增对温控能力提出更高要求，公司高机能陶瓷衬板已成功导入国内头部MicroTEC（微型热电制冷器）厂商并实现批量供货，市场空间持续扩大。同时，依托于先辈的PCB工艺手艺取制制经验，公司具备为客户供给“PCB+元器件+处理方案”的一坐式办事能力，正在电子拆联、功能测试、模块/产物拆卸、EMS/ODM等全供应链上满脚客户的需求。

　　AI Agent产物落地，1）从业方面，公司目前已堆集大量数据、客户、资本，正在阐发及监测等方面占领劣势，2025年基于WEIQ平台搭建SAAS系统，开辟并落地“BOSS红人智投”AI Agent产物，为告白从供给从需求输入、AI选号、达人婚配阐发到智能投放的全流程办事。2）出海方面，公司正在中国、新加坡、日本、韩国等国度/地域设立子公司，供给红人经济全链营销支撑。手艺方面2025年9月AIGC SAAS海外版上线并交付首个海外客户。

　　26Q1产物毛利率88。8%（+3。6pct），发卖办理费用率36。7%（-4。4pct）、研发费用率35。8%（-7。4pct），费用端管控优良，得益于此公司26Q1停业利润率环比提拔至16。5%。

　　公司专注有色金属铜铅锌焦点范畴，打制绿色、平安、智能、集约的世界一流出产制制取办理系统，构成“以资本为从体，以三稀金属收受接管为沉点的绿色矿冶和有色金属材料精湛加工为两翼”新计谋结构。

　　北交所消息更新：多款汽车+数据核心散热系统线束量产导入，无望打开增加第二曲线。99万元（+8。73%）2025年公司实现停业收入2。88亿元，同比增加10。79%；归母净利润为4846。99万元，同比增加8。73%；扣非归母净利润4488。24万元，同比增加13。55%，毛利率29。90%。2026年一季度公司实现营收0。70亿元，同比削减3。73%，归母净利润949。18万元，同比削减13。76%，扣非归母净利润811。16万元，同比削减23。73%。受下逛市场所作加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计2026-2028年归母净利润别离为0。54（原0。63）/0。63（原0。73）/0。71亿元。EPS别离为0。66/0。78/0。88元，当前股价对应P/E别离为31。8/27。2/23。9倍，我们看好公司正在智能家电和新能源汽车范畴部门组件化新项目实现量产带来业绩增加，拓展多个线束新范畴打开将来增加新空间，维持“增持”评级。

　　（2）PVP 行业低端承压、高端扩容，新能源需求打开第二增加曲线。全球 PVP 产能高度集中，巴斯夫+亚什兰合计占约 42。8%，中国企业（以新开源为代表）凭仗产能扩张已占全球超 50%份额。行业合作款式分化较着：工业级 PVP 充实合作、毛利偏低（20%-30%），而医药级供给偏紧、认证壁垒高、毛利可达 45%-60%，龙头集中度持续提拔。新能源范畴成为主要增量——公司 PVP 做为锂电碳纳米管分离剂，2024 年出货量达 3，100-3，200 吨（同比+50%），国内新能源电池行业市占率约 60%；同时已于 2024 年正式进入光伏行业供应链，高端化+新能源双轮驱动下，公司无望从量增向价升利扩改变。（3）医疗板块窘境反转期近，CGT 参股投资组合现含显著期权价值。公司精准医疗板块（营收占比约 10%）全体处于微亏但吃亏逐渐收窄，估计 2026-2027 年实现从微亏向正利润贡献转机。焦点催化来自参股标的华道生物（持股约 13%，累计投资 1。5 亿元）：其自从研发的 HDCD19CAR-T 产物已于 2025 年 12 月申报 NDA，临床数据优异（ORR82。1%、CR58。9%、制备成功率 99。1%），且以约 20 万元/人份的性订价（对比市场价 100-120 万元，降幅超 80%）无望大幅提拔市场渗入率（从不脚 3%升至 10%以上）。华道生物已于 2026 年 4 月正式启动 IPO ，若其 IPO 估值达 30 亿元以上，新开源持股对应价值将超 3。9 亿元，显著跨越账面投资成本，医疗板块的估值沉塑弹性值得关心。盈利预测取投资。

　　计谋投资结构LPU芯片，强化AI推理卡位劣势。英伟达正在2026年3月的GTC大会上推出了专攻AI推理环节的LPU，表现出LPU正在AI推理场景中具备优良的成长潜力和市场空间。公司通过计谋投资国内领先的LPU企业元川微，精准结构LPU推理芯片，依托元川微正在推理芯片范畴的先发劣势，冲破保守推理芯片算力、功耗、成本瓶颈，打制高性价比、高适配性的LPU推理芯片产物，填补公司正在推理芯片范畴的结构空白。

　　行业合作风险；运营风险；集拆箱需求不及预期风险；财政风险；国际商业摩擦风险；项目落地不及预期风险。

　　芯片电感触感染益ASIC需求无望加快放量。客户拓展方面，公司取MPS等现有客户不竭深化合做，同时取伟创力等多家全球出名厂商成立合做关系。增量市场方面，公司正在ASIC、光模块等范畴实现量产冲破，特别是正在ASIC范畴，AI巨头加快摆设自研ASIC芯片，无望后续给公司带来较大增量营业。产能方面，公司加快推进惠东出产的新型高端一体成型电感扶植项目，无望于26年投入利用。

　　产物布局优化带动毛利改善，投入扩张推高费用。2025年公司毛利率为14。95%，焦点驱动力来自汽车零部件营业，该板块毛利率18。88%，同比提拔2。71个百分点，次要系高毛利的阿凡达低碳车轮发卖占比提拔所致。费用端扩张较着，研发费用同比增加33。45%，沉点投向“双子星”、“赛博坦”等新产物系列开辟，旨正在笼盖从经济型到中高端乘用车的全价位市场；发卖费用同比增加30。85%，次要因营业办事费用添加，取公司获取多个客户定点、拓展市场份额的节拍婚配。2026年Q1，公司发卖毛利率14。80%，同比+2。73pct，环比-2。76pct；发卖净利率4。06%，同比+3。20pct，环比+1。05pct。

　　2025年营收3。70亿元（-11。17%），归母净利润6341。10万元（-22。09%）。

　　海外营业结构多年，进入收成加快期。公司自2019岁尾国际化历程，目前正在美国、欧洲、韩国、日本设有子公司或办公室。2025年公司海外市场实现收入1。52亿元（同比+33。41%），占收入比沉19。14%。海外营业毛利率达70。97%。海外工业客户收入占海外全体收入比沉超75%，客户池持续扩容，产物已获CharlesRiver、Roche、Sanofi、Pfizer、Merck、Novartis、AstraZeneca等国际出名企业承认。

　　依托“集拆箱涂料+风电涂料+船舶涂料+光伏/储能涂料”四大焦点赛道，公司正从单一周期类涂料供应商，加快转型为笼盖多个使用范畴的平台型工业涂料企业，成长动能持续加强。

　　25年自动降速出清，等候后续需求边际改善。1、正在当前行业需求增加放缓，合作愈发激烈的下，公司立脚全新的计谋，将从品牌、产物、渠道、文化、计谋投资五大维度不竭发力，持续夯实企业焦点合作力。2、瞻望将来，针对次高端价钱带，公司持续聚焦焦点节庆点，深度绑定美事消费场景，并持续拓展商务宴请、礼赠珍藏等细分场景。渠道端公司深化焦点大店扶植，加强取沉点客户合做力度，并持续发力宴席生态，多管齐下实现收入和市场份额的持续提拔。

　　现代等从机厂客户。新产物方面，中大型内饰件和空气悬架高压管连续投入量产，无望为后续业绩增加供给新支持。正在新营业拓展方面，公司产物已起头批量进入低空飞翔、船舶等范畴；同时已向中国中车、海博思创、亿纬锂能、宁德时代（储能）、国轩新能源、欣旺达新能源等头部储能集成商批量出货，非金属复合材料液冷板、双向截止阀、从动排气阀等新产物实现小批交付，第二成长曲线逐渐清晰。

　　宏不雅经济及行业周期性波动风险；行业合作加剧的风险；应收账款收受接管风险；碳纤维新减产能闲置、需求不及预期的风险；财产政策的风险；汇率波动的风险。

　　半导体营业：全链条结构落地，第二增加曲线年公司设立全资子公司姑苏华源半导体（原芯源科技）做为半导体营业专属运营平台，通过控股收购无锡暖芯（高精度温控设备）/上海寰鼎（RTP快速热处置设备）、合伙设立姑苏致源（实空泵），完成半导体焦点设备多赛道结构，实现从财政投资到财产实体运营的逾越。2026年5月11日，公司进一步设立控股子公司姑苏华源宏澄科技，结构光通信设备/光电子器件制制取发卖，持续深化半导体全财产链结构。行业层面，国内半导体设备行业进入国产替代黄金窗口期，焦点赛道成漫空间广漠，此中2024年国内半导体温控设备国产化率仅34。0%，中高端市场仍由外资从导，国产替代需求火急。公司旗下营业下逛均笼盖国内支流晶圆厂/封测厂，协同效应凸起，可打制一坐式配套处理方案加快市场放量，充实受益于行业国产替代盈利。

　　导光板产物矩阵丰硕，高附加值产物收入持续增加。公司成功研究开辟的棱镜型网点手艺产物正在2022年实现量产，2025年该项手艺带来的收入持续增加，共实现收入约4，200万元。公司正在取同业业的手艺合作中占领了劣势地位，提高了产物合作力，添加了公司正在高端产物的市场份额。该产物经超细密机床加工和翻铸工艺获得所需模具，从而使加工完成的导光板产物能够切确节制光线射出标的目的，正在不添加能耗的前提下使显示面板亮度提拔5%-12%，故该产物可获得较高毛利率。

　　沉庆精刚为国内航天减速器头部企业，已批量供货银河航天等客户。沉庆精刚从停业务为高精度高密度谐波减速器及其组件的定制化研发、出产和发卖，产物次要面向航天航空范畴部件使用，次要客户包罗银河航天、航天科技集团、长光卫星及部门航空航天研究所、航天集团等科研院所。沉庆精刚董事李俊阳从2021岁尾起头取银河航天起头研发卫星谐波减速器，2023年7月，搭载着这款新型谐波减速器的灵犀03型号卫星成功发射升空。2025年1-7月，沉庆精刚停业收入为1004。4万元，同期净利润为226。8万元。

　　行业及市场变更风险；市场所作加剧风险；手艺更新迭代风险；原材料价钱波动风险；下逛需求不及预期风险。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。07/2。06/3。08亿元，当前股价对应的PE别离为101/52/35倍。公司为国内高端玻璃材料领军者，纳米微晶玻璃无望受益于渗入率提拔+客户开辟，看好其半导体玻璃载板/基板、Low-k电子布纤维等新营业打开成漫空间，维持“增持”评级。

　　新营业盈利能力不及预期风险；市场所作加剧风险；客户集中取大客户依赖风险；AI等手艺贸易化落地不及预期风险；信创等财产政策推进不及预期风险等。

　　朗信电气本次刊行价钱 28。29 元/股， 刊行市盈率 14。23X， 申购日为 2026 年 5 月 13日。 本次刊行数量为 1324 万股， 刊行后总股本为 6621 万股， 本次刊行数量占刊行后总股本的 20%。 经我们测算， 公司刊行后估计可畅通股本比例为 20%， 老股占可畅通股本比例为 0%。 本次刊行计谋配售刊行数量为 132。4 万股， 占本次刊行数量的10。00%。 有 2 家计谋投资者参取公司的计谋配售。 公司募投项目估计投资总额为53446 万元， 此中芜湖新能源汽车热办理系统部件项目（ 一期） 建成达产后， 估计可实现年新增有刷电子电扇产能 160 万套、 无刷电子电扇产能 240 万套和电子水泵产能 60 万套， 估计达产产值约 90099。40 万元（ 不含税） 。 热办理电驱动零部件扩产项目建成达产后， 估计可实现年新增有刷电机总成产能 132 万套、 无刷电机总成产能 240 万套和鼓风机产能 50 万套， 估计达产产值约 50170。85 万元（ 不含税） 。

　　对铝价更为。我们测算，铝价每上涨1%，宏桥控股2026年盈利将提拔约3。3%（正在其他前提不变的环境下）。盈利度高于我们测算的中国宏桥盈利度（2。3%）。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收22。40亿元，同比+18。11%，实现归母净利润1。72亿元，同比+28。93%，扣非净利1。62亿元，同比+46。67%。此中2025Q4实现总营收5。44亿元，同比+17。4%，归母净利润0。40亿元，同比+59。61%，扣非净利0。35亿元，同比+63。26%。2026年一季度公司实现总营收8。24亿元，同比+25。65%，实现归母净利润1。01亿元，同比+85。86%，扣非净利0。97亿元，同比+82。30%。业绩表示亮眼，超出市场预期。

　　2025年公司实现营收16。93亿元，同比-2。07%；归母净利1。86亿元，同比+26。24%；扣非归母净利1。44亿元，同比+11。86%，利润逆势增加。2025年公司毛利率32。59%，同比+3。38pct；期间费用率20。86%，同比+3。09pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为3。00%/9。81%/0。22%/7。83%，同比+0。32/1。57/0。32/0。88pct。2026年Q1公司实现营收4。89亿元，同比+21。03%；归母净利0。50亿元，同比+14。66%；扣非归母净利0。37亿元，同比-0。51%；毛利率32。72%，同比-0。42pct。营业布局持续优化，碳纤维营业成长显著2025年分产物看，碳纤维配备实现收入10。19亿元，同比+40。46%，营收占比60。19%，成为公司第一大收入来历并呈现快速增加态势；建建建材公用设备实现收入2。49亿元，同比+15。19%，营收占比14。71%：轻纺公用设备实现收入2。22亿元，同比-49。20%，营收占比13。14%；聚酯轮回再生配备实现收入0。63亿元，同比-69。59%，营收占比3。73%。

　　公司发布2025年报取2026一季报，2025全年实现营收350。90亿元，同比添加12。05%；实现归母净利润2。06亿元，同比添加14。27%扣非后归母净利润为0。42亿元，同比削减42。14%；根基每股收益为0。22元。公司2026年第一季度实现营收81。17亿元，同比添加15。79%实现归母净利润-3。50亿元，同比削减76。99%，根基每股收益为-0。35元。

　　2025年全年，分营业板块收入上，算力收集营业和能源收集营业快速增加，算电协同趋向较着，此中算力收集实现营收8。1亿元，同比+53。24%，能源收集实现营收31。14亿元，同比+88。27%；通信收集营业根基不变，实现营收44。44亿元，同比微降2。76%；数字收集营业因为部门产物和客户调整，收入有所下降；海外区域沉点拓展算力收集、能源收集营业，取得快速增加。公司营业全面向AI成长，品牌和规模效应逐渐，市场地位持续加强，截止至26Q1底正在手订单约230亿元，可保障将来持续成长。

　　2026年一季度公司业绩短期承压，次要系单季汇率大幅波动，发生约5亿元负面影响，叠加消费级存储缺货跌价导致部门下旅客户需求下修及部门机型迭代所致。虽然面对外部短期逆风，且公司因结构新兴赛道导致办理及研发费用有所上升，但公司毛利率仍逆势同比提拔近Q12个百分点至14。55%，凸显了产物布局优化取精细化办理的显著成效。跟着汇率波动逐步平稳处于较低区间，二季度环比影响无望削减，陪伴下半年各项新营业进入放量期，公司新旧动能将送来集中迸发，业绩反转向上确定性极强。

　　事务：快克智能发布2026年一季报，公司单季度实现停业收入3。33亿元，同比增加33。09%；单季度毛利率49。76%，同比提拔0。36个百分点；单季度归母净利润7707。14万元，同比增加16。15%。

　　公司零碳园区赛道率先卡位——仙桃零碳园区项目（取国度电投湖北电力、仙桃市三方协同）打制“源网荷储数”融合样板。我们认为公司新能源板块正在2026年起将进入“出表加快+轻资产办事收入提拔”双轮驱动阶段。

　　“软硬一体”计谋成效初显，智能硬件打开新的成漫空间。公司果断推进“软硬一体，全栈智能”计谋，以AI根本设备、计较智能、场景智能、终端智能四大板块为焦点支柱，融入数字AI、物理AI、科学AI前沿能力，打制一坐式“企业AI工场”。AI根本设备方面，建立了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力办事系统；场景智能方面，建立起“征询定义高价值场景+FDE火速交付落地”完整闭环系统；计较智能方面，建立了笼盖计较卡、昇腾AI办事器、AI液冷工做坐、智能存储、软通openEuler天鹤办事器操做系统的软硬一体产物矩阵；终端智能方面，以“开源鸿蒙+端侧模子+智能体”为支持，成长物理AI。

　　投资： 金沃股份是轴承套圈范畴的细分龙头公司， 积极结构上逛锻件、 热处置环节， 从业业绩改善较着； 自研的内嵌式绝缘套圈工艺市场空间广漠； 和杭州新剑合做开辟滚柱丝杠， 切入具身智能 核 心 零 件 赛 道 。 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 EPS 为0。81/1。40/2。09 元/股， 初次笼盖赐与“买入”评级。

　　营收稳健增加，持久向好态势不改。2025年公司实现停业总收入9。23亿元，同比上升9。62%；受金银铜等贵金属原材料快速上涨带来的成本大幅上升，归母净利润1。26亿元，同比下降32。18%；2026Q1实现营收2。73亿元，同比增加13。54%，归母净利润因受贵金属原材料价钱及汇率波动进一步加剧盈利压力。演讲期内，公司不变智能卡营业，不竭扩大蚀刻引线框架及物联网eSIM芯片封测营业，持续优化运营办理，不竭挖掘本身劣势资本，应对市场挑和，市场规模不竭增加。

　　参股金洲精工，PCB钻针需求方兴日盛。公司持有深圳市金洲精工科技股份无限公司25%股权，为公司第二大股东。2025年金洲精工为公司贡献投资收益0。91亿元。英伟达发布的Rubin系列AI芯片全面采用M9级覆铜板，背板层数添加，且取石英布等材料连系，间接推高加工难度，显著加快钻针磨损，大幅缩短通俗刀具的利用寿命取加工效率，目前国内仅鼎泰高科、金洲精工等企业有能力出产，高端需求迸发式增加。目前金洲公司月产能冲破8000万支，假设高端产物占比50%，不含税单价6元/支，参考鼎泰高科净利率20%，估计可为公司贡献投资收益1。8亿元。

　　市场风险；应收账款收受接管风险；存货风险；手艺研发立异风险；汇率大幅变更风险；下业投资波动风险；供应链取成本风险。

　　算力卡供应链风险；客户合做不及预期风险；大模子、Agent手艺迭代不及预期风险；市场所作加剧风险等。

　　AI数据核心向1。6T光模块加快迭代，磷化铟做为光模块焦点衬底材料，需求兴旺，其上逛焦点材料包罗高纯铟、高纯磷等。2025年公司正在研项目“超高纯磷烷及其衍生材料手艺开辟和使用”，方针实现超高纯电子级磷烷产质量量达7N，方针电子级红磷达到国内先辈程度，使用于制制半导体磷化合物。公司背靠兴发集团，磷化工资本禀赋建立原料劣势，公司已成熟控制多个产物的纯化工艺，纯化手艺系统无望向高纯红磷天然外溢。目前尚处于晚期研发阶段，可做为公司前瞻的计谋结构进行。

　　反射式偏光增亮膜营业持续推进，国产替代空间广漠。反射式偏光增亮膜是正在聚酯概况构成细密的丙烯树脂棱镜布局，通过选择性反射背光系统的光，使其不被LCD的下偏光片所接收，使LCD全视角的部门光得以从头操纵，由此可以或许使轴向亮度添加约60%。目前显示行业对光学膜提拔显示设备亮度和对比度能力要求日益添加，新型光学膜正朝着超薄化、柔性化取环保化演进，并鞭策面板向轻量、低碳标的目的成长。按照百谏方略（DI Research）的演讲，2025年全球反射式偏光增亮膜市场规模将达到14。4亿美元，估计2032年达到18。3亿美元。全球反射式偏光增亮膜的供应商次要包罗3M、日东电工、SKC、中国颖台等，由美国、日韩企业从导。从面板端看，中国正在全球面板财产链中份额大，占领从导地位。按照洛图科技数据统计，2025年第三季度，中国LCD面板正在全球市场的出货量市占率约74%。目前中国反射式偏光增亮膜根基依赖进口，正在全球面板产能向转移的财产布景下，反射式偏光增亮膜国产化空间大。

　　焦点风险：(1)中国电解铝产能上限不测打消；(2)海外电解铝产能投放快于预期；(3)全球经济放缓；(4)铝土矿、煤炭等原材料成本大幅攀升。

　　盈利预测。估计公司2026-2028年归母净利润别离为2。94亿元、3。75亿元、4。66亿元，EPS别离为0。65元、0。83元、1。03元，对应PE别离为17倍、14倍、11倍。公司完美产物矩阵，跟着大单品销量提拔，规模效应逐渐，盈利能力无望逐渐改善。

　　2026Q1实现营收15。06亿元，同比增加34。01%；归母净利润0。60亿元，同比下降51。29%；扣非归母0。43亿元，同比下降64。53%，次要系毛利率呈现了下滑，公司一季度毛利率达到20。72%，同比下降6。86个百分点，归母净利率达到4。0%，同比下降7个百分点。

　　全球结构，多线冲破。面向持久成长，公司果断国内、国际双市场计谋，正在深耕国内市场的同时加快全球化结构，积极拓展海外市场份额。公司将聚焦焦点市场做精做广，持续丰硕产物矩阵并加快迭代升级，一方面加速高性价比产物推出节拍，巩固并提拔智能卡市场份额；另一方面结构FlipChip封拆模块等高机能产物，切入高端市场赛道，同时依托柔性引线框架产物的差同化合作劣势完美产物取办事系统，力争成为智能卡范畴手艺领先、品类齐备、交付不变的领军企业。受益于5G通信、人工智能、物联网、汽车电子等新兴范畴对集成电需求的持续增加及国产化历程加快，将加速推进高密度QFN/DFN封拆材料财产化项目，全面提拔产能取产物良率，强化客户交付取办事能力，同时加大潜正在客户资本投入，加快新客户导入取量产历程；通过提拔出产智能化取从动化程度提超出跨越产效率，深化上逛供应商计谋合做，聚焦大颗粒、长引脚、高密度高端产物实现产物布局优化升级，并持续加码手艺研发取国产材料财产化结构，努力于成为全球一流的蚀刻引线框架供应商。此外，公司将紧抓集成电国产化深化及全球eSIM尺度快速普及的行业机缘，全力推进高靠得住性、高平安性eSIM芯片封测产线的扩建取优化，快速提拔规模化出产能力；通过严酷过程节制取精益办理保障产物良率行业领先，深化客户合做取市场拓展、加快新客户认证导入以建立多元安定的客户生态，并借帮数字化、智能化手段持续改良工艺、降低制形成本、提拔运营效率取响应速度，力争跻身eSIM封拆出产范畴行业领军企业。

　　预测公司2026-2028年收入别离为85。6、110。2、133。1亿元，EPS别离为1。1、1。7、2。1元，当前股价对应PE别离为34、22、18倍，维持“买入”投资评级。

　　受新产物导入等要素影响，盈利能力阶段性承压。2025年公司毛利率为21。41%，同比-1。45pct，次要受新产物导入、客户布局变化及前期产能和市场投入添加影响。2025年公司净利率为9。83%，同比-0。04pct。2025年运营勾当净现金流2。82亿元，同比大幅改善386。07%，次要系发卖回款添加所致。2026年Q1公司毛利率为20。98%，同比-0。75pct、环比+1。39pct；净利率为7。89%，同比-1。97pct、环比-1。33pct，26Q1利润端有所承压。

　　零食渠道带动高增加。1、分产物看，25年鱼成品收入16。5亿元，同比+7。4%，大单品深海鳀鱼收入规模创汗青新高。禽类成品25年收入4。5亿元，同比-11。9%。豆成品25年收入2。3亿元，同比-6。4%，次要受渠道调整的影响。蔬菜成品25年收入1。2亿元，同比+48。5%。2、分渠道看，25年线%，已企稳并回到不变增加趋向。零食专营渠道连结高速增加，大包拆、盒拆等新品类的引入无效提拔客单价。保守畅通渠道沉回不变增加，剔除鹌鹑蛋品类影响后根基盘稳健。线%，次要系公司察看到线上投流的投产比下降，自动收缩了部门低效营业所致。26Q1亦呈现同样趋向，线下量贩渠道连结高速增加。

　　2025年度公司通过新设海外子公司+收购上下逛公司等体例，丰硕了产物矩阵，加速了全球化结构。2025年海外营收1。32亿元，同比增加26。48%。公司沉点开辟、日韩、欧洲等发财国度和地域的高端使用范畴客户，除IVD外，公司已接踵获得工业从动化多范畴海外优良客户的订单。同时，2025年公司完成了对赛仑特的收购，子公司东莞赛仑特2025年从停业务收入7367万元，取公司整合后无望强化两边的市场、产物、手艺协同，合做推出“电机+齿轮箱+驱动”一体化模组，配合推进市场拓展。

　　全方位提拔门店运营效率。演讲期内，公司鼎力成长新零售营业，2025年公司线家，24小时门店达730家。公司不竭提拔精细化办理程度，2025年公司运营SKU约为2。47万种，统采发卖占比75。9%，同比提拔3。5个百分点；公司全量商品断货率同比下降0。6个百分点，商品存货周转同比下降6天；自有品牌自营门店发卖占比22。5%，同比添加0。5个百分点。公司鼎力成长商保营业，累计12，000+店开互市业安全履约办事。公司平效较2024岁尾提拔了1元/平方米。公司不竭摸索多元化营业成长，同时鼎力提拔深化精细化办理，运营效率质量无望持续获得提拔。

　　细密丝杠： 取杭州新剑合做， 切入具身智能焦点零件。 2025 年12 月 18 日， 泰国副总理公司总司理及杭州新剑董事长一行， 就两边正在泰投资建厂、 打制滚柱丝杠及配件出产等事项进行深切洽商。 项目拟结构相关零部件及轴承套圈产能， 面向人形机械人和东南亚市场， 鞭策丝杠营业由前期手艺储蓄逐渐财产化落地。

　　事务：公司2025年实现收入30。4亿元，同比-41。8%，归母净利润4。1亿元，同比-69。7%；此中25Q4实现收入6。9亿元，同比-51。7%，归母净利润0。8亿元，同比-63%。此外，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利2。55元（含税）。26Q1公司实现收入8。2亿元，同比-14。9%，归母净利润1。7亿元，同比-10。1%。

　　AI算力取华为昇腾昇腾深度绑定，鸿蒙取信创营业蓄势待发。2025年昇腾AI办事器及AI工做坐等产物持续升级，基于昇腾A2、A3两代锻炼、推理产物全面导入完成，紧跟昇腾当前支流AI计较产物，支持昇腾营业推广构成规模化发卖，并成功入围运营商框架。此外，公司于、韶关等区域结构近300P自持推理算力集群，进一步夯实算力底座，天元智算办事平台实现逾越式升级，全面建立了从底层资本、到上层Tokens的优化安排系统，为打制高效、智能的AI工场供给焦点支持，该平台正式商用，接入、上海、广州、等核默算力节点，全面激活跨区域算力畅通能力。

　　目前，公司的航天级UTG正取国表里头部客户慎密开展结合验证取上星测试。公司无望深度受益于SpaceX引领的太空经济海潮，将航天特种材料打制为驱动业绩增加的新引擎。

　　轨道交通做为公司焦点压舱石营业，2026年一季度实现收入27。01亿元，较2025年同期同比增加15。08%，细分板块均实现正向增加：此中轨道交通电气配备板块收入21。30亿元，同比增加10。77%；轨道工程机械板块收入2。25亿元，同比增加46。80%；通信信号系统板块收入2。15亿元，同比增加61。38%。营业增加具备持久可持续性，一方面检修营业需求持续，2025年全年公司实现检修收入31。73亿元，较2024年同比增加15。06%，“十五五”期间国内将有跨越8000列正在运营城轨车辆即将进入大修或半生命周期修程，公司城轨营业全年全体不变略增；另一方面国铁新制投标持续回暖，2025年国铁集团动车组投标278组、动力集中型动车组124组、机车485台，均较2024年实现大幅增加，此中动集投标量同比增加超5倍，2026岁首年月次动车组投标量达70尺度组，高于2025岁首年月次投标的68尺度组。同时2026年一季度全国铁固定资产投资同比增加5。11%，搭客发送量、货运总发送量均连结增加，为动车、机车持久需求供给支持。

　　朗信电气从停业务为热办理系统电驱动零部件产物的研发、出产及发卖，是国内市场份额最大的乘用车热办理系统电子电扇供应商，公司环绕热办理使用已开辟构成发卖的产物包罗电机总成（用于电子电扇）、电子电扇、电子水泵、空调鼓风机。2025年，公司实现停业收入14。11亿元，同比增加8。52%，归母净利润为13，161。98万元，同比增加13。10%；毛利率/净利率别离为17。30%/9。33%。

　　公司盈利能力稳步加强。2025年度，较2024年下降11。1%；实现归属于上市公司股东的净利润为3，245万元，较2024年增加19。7%。2025年，公司进一步聚焦高手艺、高附加值产物，笔记本电脑类导光板营业收入较2024年添加约1，800万元；台式显示器类、液晶电视类导光板营业收入合算计2024年削减约9，000万元。2025年公司毛利率为22。8%，较2024年增加约3。5个百分点，次要受产物布局调整及上逛原材料价钱波动影响。2026年第一季度，公司实现停业收入1亿元，同比下降9。4%，归属于上市公司股东的净利润达965万元，同比增加76。5%，次要受益于毛利率的显著提拔。

　　订单稳步增加、产量延续高增。2026Q1公司累计新签定单约74。12亿元，同比+5。10%；一季度钢布局产量达120。38万吨，同比+14。75%，延续较快增加态势。若按97%的产销率测算，公司2026Q1钢布局吨收入、吨毛利别离为4489。60元、442。26元，同比别离下降242。48元、23。05元，次要受一季度钢材价钱同比下滑（yoy-5。62%）影响；但Q1单季扣非后吨净利为119。61元，同比添加6。79元，反映成本管控取运营效率改善对利润端构成支持。研发费用有所回落、盈利能力全体连结不变。2026Q1公司毛利率同比+0。02pct至9。85%；期间费用率为5。66%，同比-0。55pct，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+0。07、-0。02、-0。53、-0。08pct至0。49%、1。50%、2。07%、1。59%；研发费用同比下降13。12%，估计次要系前期智能化投入逐渐进入收尾阶段。分析影响下2026Q1公司净利率为2。83%，同比持平；运营勾当现金净流出9。00亿，同比多流出7。05亿，收现比、付现比同比别离+0。81pct、+9。60pct至105。36%、115。31%。盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为7。98/9。85/12。35亿元，同比增速别离为+26。36%/+23。55%/+25。32%，对该当前股价PE别离为17。60/14。24/11。37倍。跟着制制业厂房需求逐渐修复叠加智能制制持续推进，公司产能操纵率提拔取单元制形成本优化无望鞭策盈利能力逐渐改善，中持久产量确定性较强。考虑到公司钢布局制制地位安定，智能制制劣势持续兑现，维持“买入”评级。

　　特种纸板块，2024-2025年行业新减产能集中落地期已过，2026-2027年行业新减产能边际放缓，市场供需款式无望持续修复，为产物价钱回升供给支持。公司一季度特种纸提价已部门落地，后续跟着提价效应持续传导及高附加值产物放量，特种纸营业盈利无望稳步改善。白卡纸板块，公司湛江40万吨化机浆项目于2025年11月提前投产，目前已实现对白卡纸出产线的部门自从供浆，同类浆种替代率接近80%，无望降低外采浆依赖，提拔成本节制能力。后续跟着化机浆产能操纵率提拔及自从供浆占比进一步提高，白卡纸营业单元成本无望持续回落、毛利无望修复。特种材料方面，特种纤维复合材猜中尝尝验线月投入中试运转，目前中试产物正正在开展市场准入验证，估计2026年内实现产能落地、无望贡献业绩。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为4。65/5。37/6。06亿元，同比别离为+34%/+16%/+13%，当前股价对应的PE别离为25/22/19倍。我们拔取海天味业、中炬高新、天味食物做为可比公司，考虑到公司运营触底、内部蓄势，公司无望恢复成长，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　一方面，全球晶圆产能扩张，湿电子化学品做为环节上逛材料，需求持续。按照中国电子材料行业协会数据，2024年中国集成电前道制制+后道封拆合计湿化学品需求为125。4万吨，估计2026年将进一步增加至166。1万吨，分析考虑集成电、显示面板、光伏太阳能电池等范畴，配套湿电子化学品合计市场空间跨越200亿元。IC范畴的湿电子化学品国产化率从2020年的23%，攀升至2023年的44%，但高端产物及功能性化学品范畴仍有较大替代空间。

　　公司具备深挚的研发积淀取专利堆集，通过持续加码研发投入，历经6-7代产物的迭代，不只实现了手艺的升级，更将自从焦点专利深度嵌入客户产物，显著提拔了客户的替代成本取持久依存度，2025年研发费用达1，401万元，同比增加10。34%，新增发现专利7项、PCT国际专利3项，累计无效专利达132项。同时，高端产物线冲破显著，聚焦办事器滑轨，此中带压板L型滑轨、超等存储滑轨等高附加值品类已进入样品测试。

　　拆分来看，泽布替尼26Q1收入11。5亿美元（+38。3%，环比-4。5%发货节拍导致，取25Q1趋向雷同），此中美国7。6亿美元（+35。1%，环比-9。9%）、欧洲1。8亿美元（+57。4%，环比+9。4%）、中国0。94亿美元（+15。9%，环比+7。6%）、ROW0。6亿美元（+82。5%，环比+121。3%）其他产物方面，替雷利珠单抗收入2。1亿美元（+20。5%，环比+13。3%）；国内安进产物收入1。4亿美元（+24。6%）。

　　公司具有丰硕的汽车电子PCB产物线，持续拓展客户。依托丰硕的产物线，公司目前已跟多家制车新、海外车企和汽车供应链客户成立了不变的合做关系并按既定的订单出产交付。2025年，公司紧抓智能出行标的目的的增加机缘，新开辟了包罗佛吉亚正在内的全球头部厂商、国内激光雷达头部企业、国内车企底盘域、智能座舱等客户，为将来汽车电子营业的持续增加奠基了根本。同时也正在不竭加深计谋合做伙伴的合做深度和广度，提拔既有客户的市场份额。

　　公司正在碳纤维全财产链范畴已构成三大焦点高端配备+环节配套的完整配备矩阵并建立碳纤维原丝出产碳纤维出产复合材料成品研制一体化财产结构，可按照客户的个性化，定制化需求，供给原丝配备，碳化配备，复材配备，成品及使用的全财产链集成系统处理方案，普遍使用于航空航天，新能源汽车，轨道交通，氢取风电，海洋工程，绿色建建，高端体育器材，医疗器械等范畴。此中，碳纤维碳化成套出产线手艺处于国际先辈程度，可出产T400-T1200级高机能碳纤维、M级高模量碳纤维，单线%以上。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现停业收入40。87亿元，同比增加1。30%；归母净利润1。71亿元，同比增加36。84%；扣非归母净利润1。27亿元，同比增加18。39%。2026年一季度，公司实现停业收入13。03亿元，同比增加52。96%；归母净利润1。09亿元，同比增加159。13%；扣非归母净利润1。00亿元，同比增加177。69%。

　　公司完成从打印耗材企业向半导体材料平台型公司的计谋转型，2025年半导体材料营业营收占比跨越五成，2026年该营业估计持续向好。2025年公司半导体板块营业实现营收20。86亿元，同比大幅增加37。27%，营收占比提拔至57。00%（yoy+11。47pct）。为聚焦半导体材料从业，公司出让珠海名图超俊、北海绩迅控股权，剥离通用打印耗材终端硒鼓、墨盒营业，两公司不再并表。2025年公司耗材终端硒鼓、墨盒营业的归母净利润占比为5。22%，2026年一季度估计低于1%。通过出售股权，公司估计回笼净现金近4。4亿元，以支持立异材料营业成长，后续半导体材料取锂电辅材增加将笼盖营收缺口，将全面转型为以半导体材料为焦点的立异材料平台型企业。具体产物线%，单月销量初次冲破4万片；2026Q1营收3。76亿元，同比增加71。19%，环比增加27。03%。抛光硬垫方面，武汉产线万片；软垫及缓冲垫持续放量，正在建的光电半导体材料项目将新增40万片大硅片抛光垫产能2）CMP抛光液及清洗液：2025年营收2。94亿元，同比增加36。84%；2026Q1营收0。85亿元，同比增加54。20%。抛光液正在铜及铜层、金属栅极等新品类上持续冲破，多晶硅、氮化硅等稳步放量；自产研磨粒子供应链劣势巩固；清洗液方面，铜CMP后清洗液稳步增加，其他制程清洗液已构成不变收入，多款新品正在客户端验证。3）半导体显示材料：2025年营收5。44亿元，同比增加35。47%。YPI、PSPI产物国内领先，市占率持续提拔；仙桃年产1000吨PSPI产线吨YPI二期项目已试运转，无效缓解产能压力。4）先辈封拆材料：2025年营收1176万元。半导体封拆PI已结构7款产物，此中2款获多家客户订单，正在售型号及客户笼盖范畴持续扩大；姑且键合胶正在不变出货根本上，取得新客户冲破。

　　新能源热办理取细密注塑件放量，带动25年收入稳健增加。2025年公司收入增加次要受益于客户添加、新产物持续上量。从产物布局看，汽车流。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入40/50/65亿元，别离实现归母净利润2/4/6亿元，维持“买入”评级。

　　汽车热办理市场规模持续扩张，新能源占比提拔按照Marketsand Markets、Statista等机构数据，2023年全球汽车热办理市场规模约580亿美元，此中保守燃油车占45%，新能源车占55%；至2030年，市场规模估计将增至850-900亿美元，年复合增加率约为6-7%，此中新能源车热办理市场因单车价值量提拔占比估计将跨越70%。中国做为全球最大新能源汽车市场，2024年销量超1，200万辆，渗入率接近50%，热办理市场增速高于全球。按照Marketsand Markets、Statista等机构数据，2023年中国汽车热办理市场规模约1，800-2，000亿元，占全球35%以上；至2030年，年复合增加率约为15-18%，次要是由于中国新能源车销量及渗入率增速更高。注沉研发立异，取得奇瑞、吉利、比亚迪等认证。

　　宏不雅经济周期波动风险：汽车行业需求取经济周期亲近相关，若宏不雅经济放缓，可能影响公司产物需求。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为5。6/7。1/8。7亿元，同比增速别离为32。8%/27。2%/23。6%，当前股价对应的PE别离为53/42/34倍。做为国内金属软磁粉芯头部企业，公司软磁粉芯营业连结稳增，芯片电感触感染益ASIC增量需求无望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。

　　2025年中国新能源汽车产销量高增加，新能源汽车线束高市场空间广漠据中国汽车工业协会统计，2025年汽车产销量别离为3，453。1万辆和3，440万辆，同比别离增加10。4%和9。4%，此中，新能源汽车产销量为1，662。6万辆和1，649万辆，同比别离增加29%和28。2%，市场拥有率初次跨越50%，达到50。8%，标记着其已成为中国汽车市场的从导力量。跟着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求也正在持续增加。正在保守汽车电子范畴中，单车线元，新能源汽车对线年公司多个线束新使用范畴项目量产爬坡，无望打开业绩增加第二曲线年公司线束取集成组件营业取得较好进展，多个新项目实现量产，卑界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线L车灯线束等一系列汽车范畴项目实现量产爬坡，公司获得抱负、小鹏等国产物牌空气悬架系统线束组件项目。正在家电范畴，新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目接踵量产，为公司海外发卖增加做出较大贡献。正在工业范畴，公司开辟的数据核心散热系统线束和智能物传播输系统毗连器组件起头量产并快速爬坡、持续增量，进一步鞭策了公司发卖业绩的增加。风险提醒：原材料价钱上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

　　平台化结构方面：公司正从湿电子化学品龙头向半导体材料平台型公司逾越，环绕半导体客户差同化拓展新品类，为公司注入新增加动能。次要结构：1）电子气体：现有1万吨/年的电子级氨气产能，处于客户测试阶段，35吨/年超高纯电子级磷烷等项目估计年内投产，并取和远气体合伙成立湖北兴远芯气体无限公司，聚焦Fab厂现场大气体营业；2)先辈新材料：165吨/年硅基前驱体项目已落成，实现电子级HMDS产物开辟；收购湖北三峡尝试室的光刻胶用光激发剂制备专有手艺及尝试设备所有权，并启动30吨/年光刻胶用光激发剂项目标扶植工做。3）先辈封拆化学品！沉点成长电镀液及添加剂、封拆胶、封拆用湿电子化学品等相关产物，收购添鸿化学65%股权加快结构先辈封拆材料。

　　速冻行业龙头地位安定，将来高增可期。1）产物方面，公司实施速冻调制食物、速冻菜肴成品和速冻面米成品“三并进”的运营策略，B端产物“高质中价”、C端产物采纳“高质中高价”的订价策略，正在不竭提高产物性价比的同时，加速产物布局优化升级。2）渠道方面，公司“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，正在夯实保守畅通、商超渠道的根本上，不竭加深特通、新零售和乐趣电商等全渠道开辟，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）瞻望将来，公司做为速冻行业龙头，无望凭仗新品类及新渠道的充沛动能实现持续增加。

　　公司发布26Q1美股财报，一季度收入15。1亿美元（+35。5%）、此中产物收入14。9亿美元（+34。2%），停业利润2。5亿美元、净利润2。3亿美元（客岁同期微利），业绩超预期。同时公司通知布告26年全年收入从此前的62-64亿美元上调至63-65亿美元，全年GAAP运营利润从此前的7-8亿美元上调至7。5-8。5亿美元，非GAAP运营利润从14-15亿美元上调至14。5-15。5亿美元。

　　2025年实现经停业绩扭亏为盈，并完成了高附加值赛道的计谋卡位，构成手艺迭代取市场拓展的良性轮回。2025年，公司实现停业收入为36亿元，同比增加10。6%，归属于上市公司股东的净利润为661万元，同比增加102。8%，次要得益于公司正在AI算力和汽车电子等高附加值范畴营业快速增加，带动PCB营业营收同比增加并鞭策发卖毛利率上升7。6个百分点，合计贡献营业毛利增量2亿元。

　　轴承套圈： 纵向结构上逛锻件+热办理环节， 国际化结构墨西哥+泰国。 公司加快推进锻件-热处置-套圈加工纵向一体化结构，固定资产由 2019 年的 0。87 亿元增至 7。56 亿元； 首批锻件、 热办理项目已投产， 自供率提拔带来毛利率提拔， 26Q1 毛利率 16。18%， 同环比别离提拔1。8/1。7pct， 净利率达到4。5%。 墨西哥估计2026H2投产， 满脚斯凯孚等国际轴承客户的美洲市场需求； 泰国打算取杭州新剑打算结合建厂。

　　深化新材料平台计谋，开辟具身智能等新增加极。公司焦点合作力源于自从研发的“阿凡达铌微合金”新材料，该材料强度可达2000MPa，兼具轻量化取低成本劣势。公司持续深耕车轮从业，推出“双子星”、“赛博坦”系列产物，向中高端乘用车市场渗入。同时，环绕新材料手艺平台进行矩阵式拓展，正在具身智能范畴，公司为机械人供给轻量化、高强度零部件处理方案，部门项目已实现向头部机械人企业批量供货。后续公司将正在深化阿凡达焦点营业、加速国际化产能结构的根本上，沉点培育以机械人零部件为代表的第二增加曲线，并持续摸索高机能金属及复合材料，鞭策从“产物制制商”向“新材料科技平台”的计谋升级。

　　盈利预测：瞻望2026年，公司结构大健康赛道逐步，25年推出的药食同源粉系列产物市场反馈优良，无望打形成为公司第二增加曲线。同时，高毛利复合燕麦片占比持续提拔，叠加26年燕麦原粮采购成本下降，公司利润弹性无望进一步。此外，公司正在新兴渠道如山姆会员店的合做逐渐深化，将来无望贡献增量。我们估计公司2026-2028年实现收入27。4/32。4/37。6亿元，同比增加22%/19%/16%，实现归母净利润2。6/3。1/3。7亿元，同比增加50%/21%/19%，对应PE为26X/22X/18X，维持“买入”评级。

　　LED驱动电源手艺门槛较高，崧盛是国内第一梯队。崧盛所从营的LED驱动电源产物做为LED照明产物的焦点部件，次要是取LED光源、壳体等配套组合成为LED照明产物，婚配用于户外照明、工贸易照明、动物照明、专业照明等使用范畴。因为终端产物需要应对严苛的要求，对LED驱动电源的手艺程度、出产质量、产物靠得住性等要求较高，使得该范畴手艺门槛较高，营业次要依托研发和产物驱动。产物涵盖户外照明、工业照明、动物照明、专业照明四大范畴。2022-2025年，公司LED驱动电源产物营收别离为7。3/7。6/8。7/8。7亿元，同比别离为-33。8%/+4。4%/+14。7%/-0。5%；毛利率别离为28。5%/28。8%/24。5%/25。3%。正在国内以大功率产物为从的、的LED驱动电源企业中，公司的停业收入规模处于行业前列。

　　公司计谋投资果力智能，切入工致手取具身智能焦点环节。公司环绕具身智能AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热取布局支持需求，供给工致手、关节模组、电扇、一体化散热模组、轻量化布局件及导热材料等产物，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支持设备不变运转。目前，部门产物已通过多个主要客户认证，处于打样开辟、送样、测试或小批量供货阶段，将来跟着具身智能范畴逐步成熟，无望贡献增量收入。

　　25年盈利能力下降，26Q1现金流略有承压。1、25年公司毛利率同比下降2。9个百分点至79。8%；费用率方面，发卖费用率同比添加3个百分点至28。1%，办理费用率提拔7。6个百分点至15。8%，费用率大幅上行次要系分母端收入下降较多，全年净利率下降12。3个百分点至13。4%。2、26Q1公司毛利率同比下降2。1个百分点至79。8%，发卖费用率下降3。5个百分点至24%，26Q1净利率提拔1。1个百分点至21%。3、26Q1发卖现金收现6。01亿元，同比-17。9%；截至26Q1末公司合同欠债6。9亿元，环比-1。2亿元，行业去库存周期下，现金流略显承压。

　　海外市场景气延续，中国区新消费持续放量。分地域看，2025年公司中国区/美洲/欧洲/其他地域别离实现收入17。15/15。51/7。55/2。42亿元，同比+3。26%/-6。90%/+24。95%/-13。67%。中国区收入稳健增加，营业布局显著优化。公司积极顺应国内渠道变化，新消费赛道（MCN、私域、新零售等）营业收入同比增速跨越50%，占中国区收入比沉从30%提拔至近50%。无效对冲了保守渠道的下滑压力，鞭策中国区营业正在2025年及26Q1均实现稳健增加。欧洲区表示亮眼，26Q1延续高增势头，次要得益于深化大客户合做、拓展零售取药店渠道及推出立异产物。美洲区收入下滑次要受出口关税及PC营业拖累。美国BF焦点保健品营业已于26Q1初次实现季度盈利，运营无望送来拐点。亚太及其他地域26Q1实现强劲苏醒，泰国财产园一期扶植有序推进，后续无望贡献增量。

　　2025年营收2。68亿元（+19。73%），归母净利润2992。47万元（-22。68%）2025年公司实现营收2。68亿元，同比增加19。73%；归母净利润2992。47万元，同比下滑22。68%；扣非归母净利润2538。46万元，同比下滑16。36%，毛利率49。20%。2026年一季度公司营收8869。75万元，同比增加50。86%，归母净利润706。60万元，同比削减44。14%，扣非归母净利润602。18万元，同比削减48。69%。受市场所作加剧影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。估计公司2026-2028年归母净利润别离为0。35（原0。55）/0。41（原0。69）/0。55亿元，对应EPS别离为0。18/0。22/0。29元/股，对该当前股价PE别离为160。4/136。6/101。8X，我们看好公司收购赛仑特实现笼盖全财产链能力，机械人范畴实现小批量出货，维持“增持”评级。

　　事务：公司发布2025年年度演讲及2026年一季度演讲，2025年公司实现营收514。59亿元，同比+59。17%，归母净利13。45亿元，同比+358。09%。2026Q1公司实现营收166。34亿元，同比+53。73%，归母净利6。30亿元，同比+193。12%，业绩超预期。

　　跟着消费电子市场需求回暖取手艺升级，AI的快速成长和普遍使用，对于电磁屏障及热办理处理方案提出更高的需求，公司产物单机价值量持续提拔，正在客户中高端机型上的配套价值量高于通俗机型。公司持久取焦点客户连结深度协同，参取主要客户新机型、新项目标研发设想环节，多款定制化开辟的材料及器件等新品已通过客户验证，将随客户后续新机型迭代上市逐渐实现批量供货。

　　2026年第一季度，公司动力电池收受接管15，076吨，同比增加40%，延续高速增加，全年动力电池收受接管方针为8万吨。4月工信部发布“废旧动力电池收受接管新政”，加快行业非规范产能出清，退役电池将向具备合规措置能力的龙头企业集中，公司做为锂电池收受接管龙头无望充实受益。

　　2025年公司焦点营业盈利表示实现显著优化，此中海工营业盈利大幅提拔，钻井平台财产送来景气宇回升周期，公司截至2025岁暮累计正在手订单价值50。9亿美元，订单较为丰满，公司也正正在规划海工产能扩展，预期将来几年海工板块的盈利和规模将获得进一步。2025年公司持续阐扬项目经验取营业能力，上租半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增加。集拆箱营业方面，2026年以来受地缘要素影响，行业需乞降价钱已呈现回升；持久来看，集拆箱仍是全球商业焦点运输东西，全球商业稳步增加带动新增需求，叠加存量设备更新替代需求，行业持久需求具备支持。同时2025年公司运营现金流实现大幅改善，2025年运营勾当发生的现金流量净额大幅增加99。9%至185亿元，为营业拓展取抗周期能力建牢财政底盘，焦点从业的稳健表示为公司持久成长供给了充脚平安垫。能源配备营业订单迸发式增加，正在手订单丰满建立业绩强支持中集集团能源板块增加动能强劲，已成为穿越周期的焦点增加极。2026年第一季度，中集安瑞科新签定单62。43亿元，同比大幅增加36。7%；全体正在手订单达314。33亿元，同比增加11。0%，订单储蓄持续处于高位。此中洁净能源分部新签定单50。32亿元，同比增加30。5%，化工分部新签定单9。8亿元，同比增加120。2%。虽然当期收入受交付节拍影响短期有所下滑，但充脚的订单为后续业绩兑现奠基根本，能源配备营业已成为公司最确定的增加引擎。

　　短期，跟着阿凡达轮毂产能加快、海外大额订单落地，驱动业绩快速兑现取盈利能力显著改善。中持久，公司从车轮制制商向新材料科技平台转型，拓展人形机械人、智能短交通等高成长赛道，拓展新的增加曲线。42亿元；归母净利润别离为2。77亿元、4。94亿元、7。25亿元，EPS别离为0。28、0。50、0。73元，对应5月13日收盘价，PE别离为44、25、17倍，初次笼盖，赐与“增持-A”评级。

　　机械人行业迈向规模化贸易验证取财产生态建立，公司机械人小批量出货机械人行业正从晚期的手艺摸索迈向规模化贸易验证取财产生态建立，按照国际机械人结合会数据，2024年全球新增工业机械人54。2万台，存量总量466。4万台，同比提拔9%。按照公司通知布告数据，到2030年全球人形机械人销量规模无望将增加至60。57万台。2025年公司机械人项目由样件逐渐为批量出产，实现收入同比增加687。23%。此外，公司打算将募投项目变动为高精度丝杠制制项目打算扶植期为2年，投产后满产形态下估计产能可达19万套/年。

　　我们认为，跟着Token耗损量指数级增加，算力租赁市场的贸易模式无望从当前支流的、以“裸金属”办事器租赁时长为根本的按月固定房钱模式，升级为按现实Token耗损量计费的模式，从而使算力租赁办事商充实受益于Token需求的持续膨缩，带来收入取利润的可持续增加。润建股份正加速摸索“Token工场”财产新范式，将五象云谷智算核心向该标的目的升级。公司推出“星算云池”产物，结合互联网大厂等生态伙伴，为开辟者供给高机能智算云办事，并依托算力池化手艺供给普惠算力取开辟平台，从而阐扬本身正在算力办事范畴的手艺劣势，鞭策营业办事模式升级。

　　1）市场所作加剧风险；2）原材料价钱波动风险；3）下逛需求不及预期；4）焦点手艺人员流失风险等。

　　1）行业合作加剧风险；2）原材料价钱波动风险；3）下逛需求不及预期；4）新产物导入不及预期等。

　　跟着SpaceX正在2025年创下170次发射记载并向2026年200次方针冲刺，全球低轨通信卫星送来快速成长阶段。为了正在无限的火箭整流罩空间内实现高效收纳，贸易卫星太阳翼的面积正快速向200-300平方米演进，柔性、可卷绕的太阳翼成为了行业趋向，对太阳翼封拆材料的厚度、柔韧性以及抗极端的能力提出了严苛要求。

　　取中国宏桥的比力：2025年12月宏桥控股完成借壳上市后，中国宏桥目前持有宏桥控股89%的股权。宏桥控股取中国宏桥正在以下几个环节方面存正在差别：(1)宏桥控股不持有铝土矿营业的股权；(2)氧化铝产能较中国宏桥少200万吨，因未包含印尼氧化铝资产；(3)不持有自备电厂。

　　2025年公司运营呈现“营收短期承压、盈利逆势高增”的特征，全年实现停业收入23。11亿元，受下业阶段性需求疲软影响同比小幅下降5。6%；归母净利润1。13亿元，同比增加60。4%。盈利能力持续优化，全年发卖毛利率提拔至17。6%，归母净利率攀升至4。9%，盈利布局持续改善，焦点从业盈利质量显著加强。公司焦点看点正在于已建立“保守包拆从业稳建根基盘+半导体高端制制打制第二增加曲线年完成半导体营业全链条财产结构，2026年起正式进入业绩兑现期。公司两大从业所处赛道均具备高成漫空间取持久成长潜力，无望实现持久不变增加。半导体营业2026年起正式并表兑现业绩，我们估计2026-2028年半导体营业营收别离为3。30/6。10/9。50亿元，对应同比增速100。0%/84。9%/55。7%，将成为公司焦点增加引擎，持续打开持久成漫空间。我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。66/2。18/3。07亿元，对应EPS别离为0。50/0。65/0。92元，当前股价对应PE别离为51。5/39。2/27。9倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　将来焦点亮点正在于半导体设备国产化取AI赛道深度绑定。公司银烧结设备推进敏捷，切入SiC/GaN第三代半导体市场；TCB热压键合取高速固晶机推进成功，无望受益HBM先辈封拆快速成长。同时，AI办事器取光模块检测设备订单丰满，机械视觉营业持续高增，持久成漫空间广漠。

　　焦点剂型稳中有进，持续鞭策产物立异，从业运营连结稳健。分剂型看，软胶囊做为根基盘，实现收入20。23亿元，同比+1。97%，毛利率提拔0。61pct；软糖做为第二增加曲线%；片剂营业增加较快，收入3。77亿元，同比+15。69%；饮品营业虽收入下滑，但毛利率大幅提拔13。25pct。持续鞭策产物立异，继续发力乳液钙等具有行业高影响力的IPD产物矩阵，全年落地新项目超500+，新品收入同比增加61%。

　　产能方面：公司持续加码产能扶植，为衔接下逛兴旺需求奠基根本。截至2025岁暮，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到40。42万吨/年。目前公司正正在加速推进上海兴福4万吨/年超高纯电子化学品项目（含3万吨/年电子级硫酸+1万吨/年功能性湿电子化学品)，4万吨/年电子级磷酸项目，估计年内投产，投产后公司电子级磷酸将达到10万吨/年，电子级硫酸达到13万吨/年，功能性湿电子化学品达到6。4万吨/年，营业增量显著。

　　事务：公司发布2025年年报和26年一季报。25年全年实现收入24。43亿元，同比+1。3%；归母净利润2。43亿元，同比-16。7%；拟向全体股东每10股派发觉金盈利3元（含税；考虑期平分红25年全年分红1。76亿元）；26Q1实现收入7。39亿元，同比+24。2%，归母净利润0。71亿元，同比+5。5%；扣非后净利润0。66亿元，同比+23%；25年全年业绩合适预期，26Q1收入超预期。

　　投资：公司半导体材料营业处于快速扩张阶段，正在CMP材料、先辈封拆材料、半导体显示材料和高端晶圆光刻胶等多范畴协同成长，或继续受益于集成电设备材料国产替代及下逛晶圆厂扩产趋向。连系行业增加趋向取公司的产物市场节拍，我们估计公司2026、2027、2028年营收别离是42。86、51。56、62。18亿元，同比别离增加17。11%、20。31%、20。58%；归母净利润别离为10。50、13。29、16。79亿元，同比增速别离是45。76%、26。59%26。36%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为61、48、38倍，初次笼盖，赐与“增持”评级。

　　体管及总成实现收入12。19亿元，同比增加12。56%，仍是公司焦点根基盘；汽车流体节制件及细密注塑件实现收入1。92亿元，同比增加35。12%，增加更为亮眼。分营业看，公司新能源汽车营业收入约9。31亿元，同比增加约22%，收入占比约65%，跟着热办理系统、电池包、空调暖通、空气悬架等使用场景不竭拓展，新能源相关营业已成为公司成长的次要驱动力。

　　公司已进入国表里支流办事器厂商的供应链系统，并积极拓展液冷散热等新兴手艺范畴，目前正在数据核心等范畴的散热产物包含TIM材料及各类散热器、电扇、3D VC散热器、单相取两相液冷冷板模组、流量节制仪、CDU等。公司已取国内支流办事器厂商告竣供应合做，部门产物已实现批量交付，部门高附加值新项目实现打样及试产，取多个主要客户的合做有序推进中。公司的相变材料、吸波材料和散热器等曾经使用于光模块产物，无望受益于光模块景气宇提拔。

　　公司前瞻性结构进入收成期，下半年新旧动能将带来充脚业绩弹性。正在大客户本年下半年的折叠机项目中，公司供应UTG玻璃、PET膜、3D玻璃盖板等高价值焦点组件，产物于二季度已起头出货，下半年将兑现显著营收增量。

　　业绩层面：公司成长动能充沛，2020年至2025年，公司营收由2。55亿元增加至14。75亿元，期间CAGR为42。0%。公司聚焦半导体焦点赛道，2025年集成电范畴发卖收入占比提拔至89。9%。

　　投资要点镍产能恢复上行，钨充实受益于价钱上涨2026年第一季度，公司印尼镍资本项目镍金属出货量20，422吨（含参股产能），镍钴前驱体出货3。5万余吨。一季度恰逢印尼斋月以及公司例行年度检修，4月镍资本产能已全面恢复，镍金属出货量进入上行通道。

　　从业修复不及预期风险， 新营业落地不及预期风险， 境外市场及扩产消化风险， 客户集中度较高风险。

　　船舶涂料认证方面，公司已完成中国CCS、美国ABS、挪威DNV三大国际船级社全系列认证，涵盖船底防污漆、压载舱漆、车间底漆等焦点产物。2025年，公司已正在实现船舶修补漆批量发卖，境外船东订单实现从零到一冲破，正式切入外资高度垄断的高端船舶涂料市场。海工涂料验证成功，公司2026年5月8日通知布告暗示，产物已通过NORSOKM501的4200个小时测试阶段，通过浪溅区(7A)和淹没区(7B)尺度，拿到高端海工涂料市场入场券，打破外资垄断。

　　结合西安一麦瑞成立崧盛亿麦，开辟数据核心供电产物。2月25日，崧盛股份取西安亿麦、西安一麦瑞电源手艺无限公司正式签订《合伙和谈》，配合出资设立深圳市崧盛亿麦，结构AI数据核心、通用数据核心全链模块化供电处理方案，持续加强正在数字能源板块的计谋结构。本次合伙公司初始投资人平易近币3000万元，崧盛股份持股占比51%，为控股股东。崧盛亿麦将做为焦点运营从体，专注于数据核心能源全链模块化供电处理方案，聚焦于SST模块、AI办事器电源等数字能源产物的研发、出产取发卖。目前崧盛亿麦团队超40人，此中研发人员占比跨越80%。崧盛亿麦具备完美的电源产物货架，包含嵌入式AC/DC电源、嵌入式DC/DC电源及板载模块化电源，此中尺度的CRPS电源达到80plus钛金能效要求，以高效高靠得住产物满脚市场焦点需求，产物已获多家焦点客户承认。西安一麦瑞董事长童建利先生为数字能源及AI电源行业具有多年数字能源开辟经验及手艺堆集的资深手艺专家，曾任职超聚变（全球头部办事器厂商），为电源研发焦点，参取多项AI办事器电源、高压曲流（HVDC）相关专利研发，将帮力崧盛亿麦进军数据核心供电财产链。

　　预测公司2026-2028年收入别离为19。7/27。2/33。8亿元，归母净利润别离为亿1。6/2。7/3。8亿元，公司从业海外需求苏醒，储能营业快速放量，结构航天、机械人、AI办事器电源新兴赛道，赐与“买入”投资评级。

　　期间费用合理，研发费用高增驱动将来新营业高速增加。期间费用合计7347。93万元，同比增加37。92%，费用率22。06%，同比上升0。77个百分点。发卖费用2081。13万元，同比增加28。31%，次要系营收扩张带来的市场拓展取客户费用添加。办理费用1368。39万元，同比增加26。13%，公司办理效率持续提拔，增速低于收入增加。研发费用3949。42万元，同比增加41。91%，沉点投向半导体封拆设备取AI视觉检测手艺，为持久增加蓄力。

　　结构存算一体化加快芯片新兴财产，培育新的利润增加点。公司于2026年3月参股投资上海锋行致远科技无限公司，上海锋行致远科技无限公司成立于2023年12月，研发团队焦点曾持久供职于国表里头部芯片设想、GPU等厂商，正在AI加快、存算一体范畴堆集了深挚的工程落地能力。当前，AI算力需求正加快从锻炼侧向推理侧迁徙，云、边、端场景对高能效、低延迟加快方案的需求日趋火急。存算一体能够正在将计较单位置于存储阵列之中，使数据正在间接嵌入存储阵列存储即可完成计较，可以或许实现高度并行和超低功耗的计较。锋行致远专注于存算加快模组及零件，大模子AI加快系统的研发和行业使用，基于存算一体实现大模子算力加快，将软硬件能力赋能行业升级。

　　天然气催化驱动营收高增，储能取复材新营业蓄势待发。2025年公司营收延续增加态势，次要得益于内燃机尾气净化催化剂稳健增加（同比+12。6%）。

　　Q1业绩企稳回升。2025全年，公司实现停业收入222。37亿元（同比-0。54%，下同）、归母净利润3。82亿元（-26。44%）、扣非归母净利润3。47亿元（-30。15%）；2026年Q1，公司实现停业收入54。81亿元（+0。85%）、归母净利润2。64亿元（+5。27%）、扣非归母净利润2。60亿元（+6。98%）；2025年公司发卖毛利率32。30%（-0。87pct），发卖净利率2。43%（-0。63pct）；2026年Q1公司发卖毛利率33。51%（-0。71pct），发卖净利率5。52%（+0。23pct）。2025年公司净利润大幅下滑次要受计提商誉减值丧失及地盘减值丧失所致；2026年Q1公司业绩企稳回升。

　　我们估计公司2026-2028年营收别离为15。64、18。61、22。24亿元；归母净利润别离为1。50亿元、1。75亿元、2。24亿元，EPS别离为0。97、1。12、1。44元，对应26年5月13日收盘价PE别离为45、38、30倍，初次笼盖，赐与“增持-A”评级。

　　预测公司2026-2028年收入别离为86、97、111亿元，EPS别离为0。38、0。47、0。55元，当前股价对应PE别离为16、13、11倍，考虑到公司海外营业结构，储能以及新能源营业的成长性，赐与“买入”投资评级。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。98/2。71/3。49亿元，同比增速别离为38。47%/37。34%/28。72%，当前股价对应的PE别离为43。37/31。58/24。53倍。我们拔取昭衍新药、益诺思和百奥赛图为可比公司，考虑到公司国际化取立异营业进入兑现期，利润无望加快，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　高纯金属镓、锗、铟产量大增，打制公司第二增加曲线年开工扶植稀散金属分析收受接管取高纯制备项目，2025年试出产，2026年打算出产电镓18吨、锗精矿含锗18吨、高纯二氧化锗7。3吨、铟锭3吨，铟锭产量同比大增757。14%。考虑公司高纯计谋金属镓锗铟年产能45吨，将来产量仍有增加空间。

　　分析行业景气取公司本身运营节拍判断，公司运营最差阶段或已过去，2026年无望依托行业款式改善、便宜浆成本盈利及新营业落地，业绩修复周期。

　　事务：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入47。1亿元，同比+30。8%，实现归母净利润5。6亿元，同比+42。7%；实现扣非归母净利润5。2亿元，同比+53%。

　　中国数据核心财产稳步提质成长，办事器滑轨市场增加空间广漠正在办事器机箱范畴，依托国内数字根本设备的持续扶植扩容，数据核心财产稳步提质成长，办事器市场出货量连结稳健增加。高密度机柜、液冷办事器等新型硬件产物快速普及，对机箱滑轨的承沉机能、抗震品级、插拔精准度、阻燃特征及抗电磁干扰能力，设定了更为严苛的手艺尺度。办事器滑轨做为保障设备不变运转、便于后期运维检修的构件，已成为细密滑轨行业增加潜力凸起的细分范畴，为具备高端研发取定制化出产能力的本土企业，打制全新业绩增加板块。正在液冷办事器范畴，按照IDC估计，2024-2029年中国液冷办事器市场年复合增加率将达到46。8%，2029年市场规模将达到162亿美元。公司研发投入持续加码，多款办事器滑轨高端新产物拓展加快？。

　　优化曲营门店，鼎力成长加盟门店。2025年，公司具有门店14975家，新增875家；此中，曲营门店9732家（+84家），加盟门店5243家（+791家）。2026年Q1，公司具有门店15001家，新增26家；此中，曲营门店9622家（-110家），加盟门店5379家（+136家）。截至2026Q1，公司90%的门店位于劣势省份及沉点城市，78%的门店位于地级市及以下。演讲期内，公司持续优化曲营门店收集结构，聚焦劣势区域下沉市场，鼎力成长加盟营业。

　　公司做为国内湿电子化学品龙头，卡位“两长”财产链，受益于下逛扩产和自从可控需求，焦点产物市占率领先，正在建产能有序保障将来成长。同时，前瞻结构高纯红磷、电子气体、前驱体、光刻胶材料等，无望打开第二成长曲线亿元，同比别离增加38。2%、31。7%、26。3%；归母净利润别离为3。05亿元、4。57亿元、6。30亿元，同比别离增加47。6%、49。6%、37。9%。对该当前（2026年5月10日）收盘价的PE别离为74、50、36倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　林洋智维已成为新能源轻资产载体焦点，截至25岁暮签约运维电坐拆机量冲破30GW（YoY+50%+），客户超420家，笼盖全国21个省（自治区、曲辖市），稳居国内新能源运维第一梯队。

　　TAC膜项目进展成功，无望贡献主要增量。项目一期打算投资扶植1条TAC光学膜出产线，年出产TAC光学膜约6，000万平方米。厂房扶植方面，安徽吉光已于2025年6月取得建建工程施工许可证，目前厂房扶植稳步推进；设备采购方面，2026年次要设备将连续出场调试，部门设备已到位；研发方面，尝试室形态的试制膜已送往下逛偏光片厂和面板厂进行检测，测试成果取安徽吉光本身检测的结论无严沉差别；资金方面，2026岁首年月公司取元禾原点对安徽吉光实施增资合计7，333万元，本次融资落地后，各方股东累计对安徽吉光的投资总额达4。5亿元，可为项目扶植供给资金保障。

　　正在具身智能范畴，公司做为海外大客户超10年的Tier1供应商取得焦点模组确定份额，本年将逐渐量产爬坡，同时为国内头部客户批量交付人形及四脚机械人。

　　业绩稳步修复、盈利质量改善。公司2026Q1实现收入52。42亿元，同比+8。87%；归母净利润、扣非归母净利润别离为1。48亿元、1。40亿元，同比+8。07%、+21。65%，扣非增速快于归母，反映盈利质量有所提拔。非经常性损益为0。08亿元，同比削减0。14亿元，次要受补帮同比削减0。17亿元影响。我们认为，跟着公司智能化程度持续提拔、出产效率不竭优化，运营根基面无望延续增加态势。

　　2026年精矿产量估计小幅增加。2025年，公司矿山企业出产精矿铅锌金属量25。38万吨，同比下降4。21%；精矿含铜10255吨，同比下降14。23%。2026年公司打算出产精矿铅锌金属量26。64万吨，此中铅金属量7。32万吨、锌金属量19。32万吨；银金属量112吨；硫精矿（35%标硫）52。42万吨。

　　2025年公司实现营收3。70亿元，同比削减11。17%，归母净利润6341。10万元，同比削减22。09%，扣非归母净利润6154。76万元，同比削减18。01%。受家电范畴下逛合作加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为0。74（原0。97）/0。86（原1。11）/1。03亿元，对应EPS别离为1。61/1。88/2。27元/股，对该当前股价的PE别离为35。1/30。2/25。0X，我们看好液冷办事器快速增加+多款高价值办事器滑轨新品无望放量，维持“增持”评级。

　　产能扶植方面，珠海7万吨高机能涂料已于2025年6月末全面建成投产，为公司从动化、智能化程度最高的出产，取上海、南通构成“三地协同、全国笼盖”的产能收集。该沉点配套风电、光伏、船舶涂料等新兴营业，达产后估计三年内无需大规模本钱开支，现有产能可充实支持将来2-3年新营业放量需求。同时，公司成立荷兰子公司，做为欧洲、南美、非洲等地前沿手艺、快速办事的支持点，将推进公司全球化扩张。

　　半导体载板等通过验证+特种玻纤新品结构等多轮驱动，研发或驱动高端玻璃国产替代提速。截至2025岁暮，戈碧迦及其子公司累计取得80项处于生效中的专利，此中发现专利39项，适用新型专利41项。1）半导体取特种玻璃手艺/产物持续冲破：公司完成多款半导体载板/基板玻璃研发并通过甚部客户验证，RD068UTG涂层手艺结项提拔抗冲击性，特种玻纤聚焦5G/6G取AI办事器降低介电损耗；2）正在纳米微晶范畴积极推进具有自从学问产权的微晶玻璃产物研发，整合从原片到终端的全财产链结构；3）聚焦光学取特种功能玻璃配方、工艺优化取窑炉立异，推进零膨缩微晶玻璃、核辐射防护、高硬度通明微晶玻璃、高毁伤阈值氟磷玻璃、耐高温/指定热膨缩率玻璃、电子产物用锂铝硅系微晶玻璃、纳米微晶颜色玻璃、多组分光纤玻璃、半导体封拆玻璃材料、构成晶体通明微晶玻璃等多项正在研新型玻璃项目，或将多标的目的冲破国外垄断，支持高端赛道国产替代。

　　飞荣达发布2026年一季度演讲，2026年一季度实现停业收入16。44亿元，同比增加39。15%；实现归母净利润7735。70万元，同比增加33。92%；扣非归母净利润9432。64万元，同比增加160。66%。

　　前瞻结构具身智能，打制第二增加曲线。公司已发布双脚人形机械人S1、轮式A2功课智能机械人和轮式A2交互智能机械人等多款产物，A2轮式机械人实现小批量出产交付，自研的星云多模态交互系统也正在政务处事大厅、康养陪同两大场景完成验证。软擎机械人营业沉点环绕数采、送宾导览、教育实训、用工替代等场景开展研发立异；软枢具身智能聚焦垂类场景深耕，通过建立焦点手艺、发布场景化产物、拓展生态合做，打制从手艺到财产价值的完整闭环，以Phyxis平台为焦点，协同生态伙伴推出三款新品，此中，管廊巡检机械人G1能够实现自从识别取措置，勘测测绘机械人K1支撑水陆场景取3D建模，丈量放线依托斗极实现全流程无人化功课，效率提拔4倍。

　　焦点品类劣势安定，新兴渠道拓展可期。公司焦点单品深海小鱼根基盘安定，通过产物升级和多规格包拆婚配分歧渠道，持续巩固市场领先地位。第二曲线鹌鹑蛋品类，公司通过推出“七个博士”等差同化产物应对合作，并积极拓展定量拆产物进入畅通渠道，持久成长潜力仍正在。豆成品、魔芋等潜力品类无望贡献新增量。渠道方面，公司积极结构新兴渠道，取会员制商超的联系仍正在推进中，无望成为将来主要增加点。同时，公司实施股权激励，业绩查核方针将来两年收入高增加，彰显办理层决心。

　　业绩加快，盈利能力持续改善。2025年公司实现营收7。93亿元（同比+15。51%），归母净利润1。43亿元（同比+29。88%），扣非归母净利润1。17亿元（同比+54。79%）。公司收入增加次要系产能持续、海外市场稳步拓展；收入增加带动产能运营效率同步提拔；同时运营办理效率持续优化，公司全体盈利能力逐渐提拔。国内设备结构完成，截至2025岁暮，合计产能约29万笼，构成24h/48h/72h时效圈，后续跟着公司从动化设备逐渐推进，利润程度无望进一步提拔。

　　矿产金产量同比略降，矿产银产量同比提拔。（1）产量：2026Q1公司矿产金产量1。7吨，同比-6。8%，环比-17。9%，完成全年方针中值的22%；矿产银产量24。8吨，同比+12。6%，环比-45。9%。（2）销量：2026Q1公司矿产金销量2。0吨，同比+0。5%，环比+80。5%；矿产银销量33。7吨，同比+44。2%，环比+5。4%。公司Osino金矿无望于2027年上半年投产，将成为公司主要的增加动力。

　　发布股权激励打算，业绩查核方针彰显成长决心。公司近期发布2026年股票期权激励打算（草案）。公司层面的查核方针为停业收入增加率或净利润增加率，以2025年停业收入为基数，2026-2028年停业收入增加率方针值别离为20%/40%/60%，2026-2028年净利润增加率方针值分为200%/245%/290%。业绩查核方针增速较高，彰显办理层对公司将来三年成长决心。

　　新项目取新客户持续冲破，空悬、储能和办事器液冷打开成漫空间。2025年公司继续采纳积极的市场开辟策略，全年新增1000余项产物定点，此中汽车营业获取新项目生命周期价值超45亿元，并新增蔚来汽车、宝马汽车！

　　近日，金固股份发布2025年报和2026年第一季度报。2025年公司实现停业收入38。29亿元，同比+14。02%；归母净利润为0。42亿元，同比+79。29%；扣非归母净利润0。34亿元，同比+114。09%。2026年Q1实现停业收入9。64亿元，同比+8。78%；归母净利润为0。23亿元，同比+199。86%；扣非归母净利润0。24亿元，同比+288。70%。

　　投资：考虑到行业合作加剧等不确定要素影响，我们恰当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年实现归母净利润别离为5。91/6。46/7。17亿元（2026-2027年原预测为7。99/9。09亿元），对应EPS别离为0。78/0。85/0。94元，对应PE别离为17。39/15。92/14。35倍。公司业绩逐步企稳，运营效率稳步提拔，维持“买入”评级。

　　按照我们最新的行业阐发，全球电解铝供给缺口将正在2026年进一步扩大，并将延续至2027年（我们同步发布的行业演讲）。我们认为，承载了中国宏桥（1378HK，买入）次要运营资产的宏桥控股，将显著受益于铝价高企。我们看好宏桥控股较高的盈利弹性（铝价每变更1%，盈利变更约3。3%）以及潜正在的高分红比例（我们的模子假设为75%）。初次笼盖赐与买入评级，方针价人平易近币29元，基于13。2倍2026年市盈率，相较我们赐与中国宏桥的方针估值倍数（11倍）溢价20%。该溢价幅度取中国铝业（2600HK/601600CH，未评级）当前的A/H股溢价程度分歧。

　　崧盛立异储能逆变器产物无望快速放量，成为公司第二成长曲线年起头结构储能行业，旗下储能子公司崧盛立异做为储能行业的新锐力量，推出多款储能行业冲破性新品，精准切入市场需求，针对分歧规模的储能使用场景，供给高效、矫捷且靠得住的处理方案。2025年完成送样的全系列新型夹杂逆变器，经客户实地测试取分析评估，收成优良市场评价。2025年崧盛立异实现停业收入8090。0万元，同比添加875。8%，实现净利润-4628。84万元，同比添加0。96%。估计2026年上述新型储能逆变器产物无望实现市场迸发式增加，快速完成从试样测试到规模化量产、订单落地的，进一步提拔公司正在全球储能逆变器市场的份额取焦点合作力，成为公司新的业绩增加引擎。

　　事务：公司发布2025年报及2026年一季报。全年实现营收25。7亿元，同比-16。3%；实现归母净利润3。5亿元，同比-32。4%；此中25Q4实现营收5。8亿元，同比-25。5%，实现归母净利润0。9亿元，同比-45。9%；此外，公司拟每10股分派现金1。8元（含税）。26Q1公司实现营收8。2亿元，同比-1。6%；实现归母净利润1。5亿元，同比-7。7%。

　　25 年及 26Q1 业绩改善较着， 盈利拐点已初显。 公司深耕轴承套圈范畴二十载， 下逛包罗汽车、 工程机械、 家电、 机床、 风电等。公司客户以轴承八大师为从， 此中舍弗勒收入占比约五成。 2025 年营收 12。46 亿元， YOY+8。7%， 归母 0。48 亿元， YOY +84%； 26Q1 营收 3。2亿元， YOY +9%， 归母 0。15 亿元， YOY+19%， 盈利改善较着。

　　预测公司2026-2028年收入别离为1688。32、1811。69、1945。23亿元，EPS别离为0。67、0。80、0。94元。当前股价对应PE别离为19。6、16。4、14。1倍，考虑中集集团依托海工能源及保守集拆箱双从业驱动，前沿产能取洁净能源链条拉动业绩中枢向上，新一轮成长周期，初次笼盖，给取“买入”投资评级。

　　风险提醒：食物平安风险；行业合作加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变更加剧；大客户订单交付不及预期。

　　出海计谋：公司成功切入台积电、SK海力士等国际大厂供应链，沉点环绕新加坡、韩国、中国等市场，国际化计谋稳步推进。2025年实现出口创汇2589。08万美元，同比+13。8%。

　　原材料价钱大幅波动、新产能扩产取认证节拍不及预期、医疗板块吃亏收窄取扭亏节拍不及预期等风险。

　　当前全球正掀起新一轮AI硬件周期，多财产的共振奠基了行业下半年业绩改善的根本。正在消费电子端，2026年行业虽受存储跌价扰动，但高端机型取折叠屏市场呈现强劲布局性增加，大客户下半年将发布沉磅折叠屏新机，大幅拉动UTG等柔性玻璃需求；同时，AI眼镜等可穿戴设备渗入率快速提拔。按照IDC预测，2026年全球智能眼镜出货无望冲破2300万台，此中AI眼镜破万万台。正在具身智能端，全球迈入量产迸发元年，中国市场拆机量占比超80%，为焦点部件及零件代工带来盈利。正在算力端，估计2026年全球办事器市场规模冲破5500亿美元，AI办事器液冷渗入率快速向45%跃升，催生液冷系统取高密度机柜的火急需求。此外，贸易航天低轨卫星稠密发射，卫星太阳翼面积向200-300平米演进，柔性太阳翼及航天级UTG封拆材料市场空间跨越2000万平米。度的前沿手艺迭代为细密制制带来了确定的增量市场。

　　盈利程度持续改善，规模效应取费用管控成效显著。2025年全年公司量贩零食营业毛利率达12。32%，同比提拔1。46pct。加回计提的股份领取费用后，量贩零食营业2025/2026Q1实现净利润25。33/9。60亿元，净利率别离为4。98%/5。84%。集团报表层面，2025年全体毛利率为12。40%，同比提拔1。64pct，26Q1进一步提拔至12。87%，盈利能力持续改善。费用方面，2025年全年发卖/办理费用率别离为3。00%/2。92%，此中发卖费用率同比-1。43pct，营销费用投放优化，办理费用因营业扩张有所添加。跟着行业合作趋缓，加盟商补助力度有所收紧，叠加供应链效率提拔取数字化办理使用，费用率无望持续优化。2025/26Q1公司全体发卖净利率别离为4。71%/5。82%，盈利能力持续提拔。

　　盈利能力强劲，资产欠债率处于较低程度。2026Q1公司ROE为8。6%，同比+3。5pct，盈利能力持续提拔；期间费用率为2。3%，同比-0。4pct，较为不变；截至2026Q1，公司资产欠债率为22。6%，同比+4。5pct，环比+4。0pct，处于较低程度。

　　事务：公司发布2025年年报取2026年一季报，2025年公司实现总收入42。63亿元，同比+1。23%，实现归母净利润1。37亿元，同比-58。00%，实现扣非净利润0。74亿元，同比-77。35%。2025Q4单季度实现总收入9。72亿元，同比-16。42%，实现归母净利润-1。24亿元，实现扣非净利润-1。70亿元，同比转负。2026Q1公司实现停业收入10。03亿元，同比+5。15%；实现归母净利润0。50亿元，同比-27。29%；实现扣非净利润0。50亿元，同比-23。02%。

　　2025年全年，公司实现停业收入53。52亿元，归母净利润3。39亿元运营稳健。进入2026年一季度，受生猪市场价钱持续低迷影响，公司业绩短期承压。公司实现停业收入13。22亿元，同比下降10。20%；实现归母净利润-6。48亿元、客岁同期为盈利2。29亿元；扣非归母净利润为-6。53亿元，同比下降。吃亏遭到多沉要素影响，一是猪价下跌，运营承压，运营勾当发生的现金流量净额转负，为-1。27亿元；二是公司计提了高达4。8亿元的资产减值丧失（次要为耗损性生物资产贬价预备）。

　　公司注沉研发立异和手艺堆集。研发团队包罗80余位专家和工程师，截至2025年12月31日，公司具有119项专利，此中发现专利34项，适用新型专利66项，外不雅设想专利19项。2023-2025年研发投入合计达12，098。22万元，占同期合计停业收入的3。23%，比来三年年均研发投入4，032。74万元，复合增加率高达11。50%。募投：公司芜湖新能源汽车热办理系统部件项目（一期）打算投资额为30，093。77万元，估计可实现年新增有刷电子电扇产能160万套、无刷电子电扇产能240万套和电子水泵产能60万套，估计达产产值约90，099。40万元。热办理电驱动零部件扩产项目估计可实现年新增有刷电机总成产能132万套、无刷电机总成产能240万套和鼓风机产能50万套，估计达产产值约50，170。85万元。

　　费用方面，2025年公司办理费用/发卖费用/研发费用总体变化不大，财政费用较2024年添加2。02亿元，次要因为汇兑丧失影响，资产减值丧失较2024年添加4。31亿元，次要因为存货贬价丧失及对迈蒙矿计提固定资产减值丧失。

　　当前，公司已构成的“催化+、储能+、复材+”三位一体营业结构。催化剂营业聚焦行业头部大客户拓展取合做深化，不竭优化产物机能，进一步提高市场份额，加快推进国产替代；“储能+”营业加大海外市场开辟力度，提拔海外营业贡献度；“复材+”营业将沉点从攻航空航天范畴焦点大客户，同？。

　　当前，公司一方面夯实保守车用尼龙管营业，另一方面积极结构液冷热办理产物范畴，打制第二增加曲线。公司已正在电池储能液冷管、毗连件及各类阀件等零部件上堆集了大量焦点手艺，并通过溯联智控成长储能及算力热办理液冷产物营业。同时，拟通过收购华汇实业进一步完美财产链上下逛结构。中持久看，公司将无望成长成为全球热办理平台型企业。

　　焦点假设：对于堆叠的营业条线，我们的焦点运营假设取中国宏桥连结分歧。我们估计2026年铝价同比上涨15%，氧化铝价钱同比下降13%；2027年铝价/氧化铝价钱估计同比仅别离小幅下降3%/5%。

　　计谋转型成效初显，“储能+复材”双翼渐丰。公司“催化剂+储能&储能+复杂高机能复合材料”三位一体营业矩阵加快落地。复材营业方面，“复杂高机能复合材料布局件研发及制制项目”已完成完工验收，具备年产150万平方米预浸料、40吨复合材料布局件的出产能力，次要使用于航空航天等高端制制范畴。储能营业方面，2026年第一季度海外户储及国内工贸易储能订单已较着起量。前瞻手艺方面，公司SOFC中试线已建成投产，固态电池及钠离子电池等研发同步推进，为中持久成长储蓄新动能。

　　我们认为，润建股份凭仗其正在广西及东南亚地域前瞻性摆设的算力根本设备取运维能力，已成为面向东盟的核默算力节点。跟着全球AI大模子加快落地，以Token为计量单元的推理取锻炼需求呈指数级膨缩，公司无望打开持久增加空间。我们预测，公司2026-2028年估计实现营收124。52、153。68、184。85亿元，同比+20。32%、23。42%20。28%；实现归母净利润3。93、6。94、10。16亿元，同比+936。46%、76。48%、46。50%。

　　原材料价钱上涨风险，整合低于预期风险、下逛需求不及预期，地缘风险，项目进度低于预期风险。

　　2025年公司归母净利润-3。04亿元，同比下降265。80%；扣非归母净利润-2。80亿元，同比下降647。90%。拖累要素包罗两方面：一是收入端价钱回落叠加成本端盈利畅后兑现，导致毛利缩水；二运营性要素拖累，包罗资产减值计提、投资收益下滑及老旧产线关停相关丧失等，进一步利润。2026年一季度，低基数下公司利润端边际修复，归母净利润1。80亿元，同比回升27725。76%；扣非归母净利润33。04万元，同比回升162。16%。扣非归母净利润修复幅度显著低于收入修复幅度，公司从业盈利仍处于弱苏醒阶段，尚未完全实现盈利拐点。归母净利润的回升，次要源于资产措置收益（珠海红塔仁恒地盘收储弥补）的集中确认。

　　预测公司2026-2028年收入别离为316。59、349。27、381。65亿元，EPS别离为3。37、3。75、4。16元，当前股价对应PE别离为14。6、13。2、11。8倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴配备建立第二增加曲线并受益于一体化取出海，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。

　　近日，溯联股份发布2025年报和2026Q1季报。2025年公司实现营收14。36亿元，同比+15。61%；归母净利润为1。41亿元，同比+15。42%；扣非净利润为1。16亿元，同比+6。96%。2026年Q1公司实现营收2。77亿元，同比-18。26%；归母净利润为0。21亿元，同比-37。03%；扣非净利润为0。16亿元，同比-49。62%。